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    與預(yù)測不一致的方面
    黑貓股份公布2012 年半年度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.18 億元，同比增加21.9%；歸屬于母公司的凈利潤7764 萬元，同比增加132%。符合公司公告的上半年業(yè)績上升120%-150%的指引。
    要點(diǎn)：1) 得益于品牌優(yōu)勢和完善布局，上半年公司實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，開工率遠(yuǎn)高于行業(yè)6－7成的水平；完成產(chǎn)量34.2萬噸，銷量32.6萬噸，規(guī)模和品牌優(yōu)勢繼續(xù)發(fā)揮。2) 上半年炭黑毛利率為17.3%，同比上升3.5個百分點(diǎn)，主要由于核心原材料煤焦油價(jià)格同比下降顯著，2012年上半年煤焦油均價(jià)2616元/噸，相比去年同期下降22%。另外，出口增加也幫助了毛利率提升。3) 上半年公司本部和子公司烏海黑貓獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，韓城黑貓獲得西部大開發(fā)鼓勵類企業(yè)認(rèn)定，享受所得稅優(yōu)惠政策，公司整體稅率有較明顯下降。
    投資影響
    公司唐山20萬噸項(xiàng)目一期8萬噸產(chǎn)能已經(jīng)建成，預(yù)計(jì)8月可正常生產(chǎn)，另12萬噸產(chǎn)能今年四季度可建成。公司唐山基地主攻出口市場，由于距離唐山港運(yùn)距短，出口運(yùn)費(fèi)將得到降低。我們預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014 年炭黑銷量將達(dá)到70/89/98萬噸，其中2012年出口23萬噸?；诠精@得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定帶來所得稅率下降，我們上調(diào)公司2012/2013/2014 年每股收益至人民幣0.4、0.56、0.66元。12個月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣8.8元（原先8.28元），基于2.9倍的2012年預(yù)期市凈率及16.6%的2012－13年平均ROE（原先2.7倍2012預(yù)期市凈率及15.3%的2012－13年平均ROE）。維持對黑貓的中性評級不變。
    風(fēng)險(xiǎn)：上行風(fēng)險(xiǎn)：煤焦油價(jià)格下降幅度高于預(yù)期，炭黑毛利進(jìn)一步擴(kuò)張；下行風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)在建及擬建煤焦油加氫產(chǎn)能規(guī)模龐大，未來將對煤焦油資源形成爭奪，導(dǎo)致煤焦油價(jià)格上漲，推升炭黑成本。