>> 中信證券-南京新百（600682）投資價(jià)值分析報(bào)告-集團(tuán)資產(chǎn)豐富，跨辦協(xié)同可期-141217
| 上傳日期： |
2014/12/17 |
大小： |
3055KB |
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pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.1 億元，其中商業(yè)、醫(yī)藥、地產(chǎn)、酒店占比分別為86.0%/6.5%/6.4%/1.1%。公司擁有4 家百貨門店（2 家位于南京新街口商圈）。目前三胞集團(tuán)及其一致行動(dòng)人共持有公司26.96%股份，袁亞非為實(shí)際控制人。2014 年7 月集團(tuán)將南京國(guó)貿(mào)中心資產(chǎn)注入公司后持股比例合計(jì)升至35.4%。
行業(yè)分析：區(qū)域消費(fèi)能力強(qiáng)，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2008-13 年江蘇省批發(fā)零售貿(mào)易額實(shí)現(xiàn)17.5%較快復(fù)合增長(zhǎng)，2014 年1-9 月江蘇省社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)12.5%，略高于全國(guó)平均水平（12.0%）。省內(nèi)零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，除全國(guó)性的蘇寧云商外，區(qū)域商企如五星電器、文峰大世界、金鷹商貿(mào)、江蘇華地國(guó)際、南京中商、南京新百等均躋身全國(guó)百?gòu)?qiáng)之列。2013年五星電器/文峰大世界/金鷹商貿(mào)/華地國(guó)際/南京中商位居前五，含稅收入分別為266/207/188/134/88 億元，份額1.4%/1.1%/1.0%/0.7%/0.5%。零售業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)下商企加速轉(zhuǎn)型（OTO、雙主業(yè)等）謀求增長(zhǎng)。
公司分析：自有物業(yè)區(qū)位稀缺，收購(gòu)HoF 助力轉(zhuǎn)型自營(yíng)。公司旗下現(xiàn)有4 家門店，自有物業(yè)面積達(dá)23 萬平，測(cè)算重估價(jià)值約70 億元。公司于2014 年9 月并表英國(guó)第四大百貨HoF（2013 年收入/凈利潤(rùn)120/-0.2 億元人民幣），后者自有+自營(yíng)品牌銷售占比達(dá)47.2%，自有品牌覆蓋16個(gè)產(chǎn)品線，其自營(yíng)采購(gòu)供應(yīng)鏈將顯著提升南京新百轉(zhuǎn)型前景；未來雙方或?qū)f(xié)同拓展中國(guó)門店，并以優(yōu)質(zhì)海外商品開展跨境電商業(yè)務(wù)。HoF 因高息負(fù)債持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)2015 年起債務(wù)替換將節(jié)約1.1 億元財(cái)務(wù)費(fèi)用，有效助力HoF 扭虧。
依托大股東三胞集團(tuán)，零售+健康雙主業(yè)轉(zhuǎn)型可期。三胞集團(tuán)是江蘇省最大的多元化民營(yíng)企業(yè)之一，南京新百與宏圖高科是其旗下兩大上市平臺(tái)。
集團(tuán)自2012 年先后收購(gòu)麥考林、Brookstone、樂語通訊、拉手網(wǎng)、Natali、徐州三院，圍繞商品零售及醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。麥考林、拉手網(wǎng)與南京新百全渠道融合服務(wù)客戶；Brookstone 為南京新百提供自有品牌及海外優(yōu)質(zhì)商品資源；徐州三院、Natali、安康通等可與公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)組成大健康產(chǎn)業(yè)集群。從協(xié)同效應(yīng)角度判斷，我們認(rèn)為未來南京新百有望獲得集團(tuán)零售及健康資產(chǎn)注入，形成“商業(yè)零售+醫(yī)療健康”雙主業(yè)格局。
風(fēng)險(xiǎn)因素：集團(tuán)資產(chǎn)注入低于預(yù)期；HoF 整合效果低于預(yù)期盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。不考慮未來資產(chǎn)注入，我們預(yù)測(cè)2014-16年增發(fā)攤薄EPS 分別為0.28/0.34/0.57 元（其中南京新百及HoF 分別為0.27/0.11/0.37 元和0.01/0.24/0.20 元）。采用分部估值法，南京新百原業(yè)務(wù)以NAV 估值62 億元；給予HoF2015 年5X EV/EBITDA，對(duì)應(yīng)23 億元市值；合并市值85 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.4 元；考慮公司未來轉(zhuǎn)型 “零售+健康”雙主業(yè)路徑明確，集團(tuán)旗下未上市醫(yī)療資產(chǎn)若實(shí)現(xiàn)注入（預(yù)計(jì)2015 年凈利潤(rùn)約1.2 億元），公司市值提升空間較大?？春霉究缃甾D(zhuǎn)型前景，首次給予其“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.4 元。
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