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醫(yī)藥主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定穩(wěn)健，牛市背景下，證券投資收益彈性加大，有望迎來(lái)價(jià)值重估。其中，綜合絕對(duì)和相對(duì)兩種估值方式，醫(yī)藥板塊的市值108 億元，廣發(fā)證券股權(quán)謹(jǐn)慎給予20%折價(jià)，對(duì)應(yīng)270 億元，公司整體估值378 億元，折合股價(jià)約42 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 21X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    醫(yī)藥主業(yè)價(jià)值逐步體現(xiàn)，合理醫(yī)藥市值108 億。2012 年前，公司醫(yī)藥利潤(rùn)占比一般不足10%，而且波動(dòng)較大，利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)整體市值增長(zhǎng)邊際貢獻(xiàn)太小，公司長(zhǎng)期以來(lái)作為廣發(fā)證券影子股。2013 年醫(yī)藥利潤(rùn)占比已經(jīng)提升至24%左右。依靠核糖核酸Ⅱ與小牛脾提取物兩大明星品種，預(yù)計(jì)2014~2016 年公司醫(yī)藥主業(yè)的凈利潤(rùn)復(fù)合增速28%，利潤(rùn)占比提升至25%左右。參考同類醫(yī)藥公司平均估值，2015年25X，合理醫(yī)藥市值108 億元。
    廣發(fā)證券股權(quán)價(jià)值重估，謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)合理證券市值270 億。牛市行情下，廣發(fā)證券券商經(jīng)紀(jì)和信用交易業(yè)務(wù)彈性最大。基于可比券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額法，我們測(cè)算公司持有廣發(fā)證券市值約347 億元。即使考慮多元化折價(jià)，持有廣發(fā)證券股權(quán)的市值也在270 億元以上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：廣發(fā)證券股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)?？刭M(fèi)影響；