>> 海通證券-雙塔食品(002481)增發(fā)鞏固全球競(jìng)爭(zhēng)力,建設(shè)進(jìn)度預(yù)計(jì)加快-141231
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
聞宏偉，馬浩博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（1） 高品質(zhì)功能性蛋白深加工項(xiàng)目投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)高品質(zhì)功能性豌豆蛋白粉（純度85%以上的豌豆蛋白）0.68 萬(wàn)噸、豌豆淀粉2.25 萬(wàn)噸和粗纖維7000 噸。1）高品質(zhì)功能性豌豆蛋白脂肪含量一般低于1%，且具有可迅速溶解、分散性好、穩(wěn)定性強(qiáng)、無(wú)豌豆的苦澀味等特性，市場(chǎng)價(jià)格高于高端豌豆蛋白（蛋白質(zhì)純度80%左右），一般特定用于保健和健美的用途；2）該項(xiàng)目生產(chǎn)的豌豆淀粉不能達(dá)到生產(chǎn)龍口粉絲的品質(zhì)要求，將直接作為原料對(duì)外銷(xiāo)售，用于涼粉及其他食品生產(chǎn)領(lǐng)域；3）粗纖維主要作為食品添加劑添加至粗糧餅干、面包中等。
（2） 年處理6 萬(wàn)噸豌豆綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)后將形成純豆粉絲2.4 萬(wàn)噸、年產(chǎn)豌豆蛋白（純度80%左右）8460 噸、次級(jí)淀粉4200 噸、豌豆纖維粉8400 噸，另外配套的沼氣工程年產(chǎn)生沼氣1200 萬(wàn)立方米，該項(xiàng)目可進(jìn)一步發(fā)展公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。1）該項(xiàng)目生產(chǎn)的豌豆蛋白純度在80%左右，主要作為食品添加劑和膳食補(bǔ)充劑，應(yīng)用范圍廣泛，但因脂肪含量相對(duì)較高等特點(diǎn)不適宜用于保健、健美用途；2）次級(jí)淀粉的品質(zhì)一般不能用于食品加工，多應(yīng)用于涂料生產(chǎn)、造紙等工業(yè)用途；3）豌豆纖維粉較粗纖維口感更細(xì)膩，更易消化，可直接沖調(diào)食用，也可作為添加劑補(bǔ)充到肉類(lèi)制品（如火腿腸）、果醬等終端產(chǎn)品；4）副產(chǎn)品沼氣可供其他生產(chǎn)環(huán)節(jié)所需的動(dòng)力燃料使用，既可降低公司生產(chǎn)成本，又符合國(guó)家環(huán)保要求。
（3） 物流配送中心項(xiàng)目將新建現(xiàn)代化立體倉(cāng)庫(kù)3 座，倉(cāng)儲(chǔ)能力6 萬(wàn)噸；購(gòu)進(jìn)廠內(nèi)外運(yùn)輸車(chē)輛27 輛，年配送產(chǎn)品8.46萬(wàn)噸（含包裝物）。
旺盛需求有望帶動(dòng)公司募投項(xiàng)目加速建設(shè)，進(jìn)而提前貢獻(xiàn)盈利。此次非公開(kāi)發(fā)行募投項(xiàng)目建設(shè)期均為1 年，公司已開(kāi)始項(xiàng)目初期建設(shè)，我們預(yù)計(jì)明年三季度之前大概率投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，全部達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入合計(jì)9.74 億元、利潤(rùn)總額2.92 億元，其中高品質(zhì)功能性蛋白深加工項(xiàng)目和年處理6 萬(wàn)噸豌豆綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年達(dá)產(chǎn)負(fù)荷80%，投產(chǎn)第二年開(kāi)始，正常年的達(dá)產(chǎn)負(fù)荷為100%。假設(shè)公司募投項(xiàng)目于明年年中投產(chǎn)，將使15-16 年EPS 增厚0.20、0.44 元（攤薄后）。
增發(fā)鞏固公司在豌豆產(chǎn)業(yè)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)力。1）隨著定增募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司粉絲、豌豆蛋白以及豌豆淀粉、豌豆纖維等產(chǎn)能將會(huì)大幅度提高，未來(lái)健康食品在公司收入中的占比將會(huì)進(jìn)一步提升。公司前期已逐步完成對(duì)豌豆全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，加之旺盛的市場(chǎng)需求作保障，預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能可順利消化，實(shí)現(xiàn)公司未來(lái)收入的快速增長(zhǎng)。2）公司此次募投項(xiàng)目在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，增加了產(chǎn)品層次，可以滿(mǎn)足不同市場(chǎng)的消費(fèi)需求，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)。此外，高品質(zhì)功能性蛋白等高附加值產(chǎn)品可有效提高公司未來(lái)的盈利能力。3）年產(chǎn)6 萬(wàn)噸豌豆綜合利用項(xiàng)目有利于進(jìn)一步發(fā)展公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，強(qiáng)化公司成本優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)。此外，物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目有利于提高公司的倉(cāng)儲(chǔ)配送效率、節(jié)約成本，保障公司盈利能力的提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。未來(lái)我們將根據(jù)增發(fā)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行修正，暫時(shí)維持目前預(yù)測(cè)， 14/15/16 年EPS0.36/0.68/0.94 元（攤薄后）。公司估值水平有望提升：一是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)從成長(zhǎng)能力較弱的傳統(tǒng)粉絲業(yè)務(wù)進(jìn)入到景氣度持續(xù)向好的健康食品領(lǐng)域；二是公司未來(lái)有望推出自有品牌的保健食品，從原料生產(chǎn)向下游產(chǎn)品延伸。高定價(jià)顯示了投資者對(duì)公司的信心，我們給予公司2015 年P(guān)E35x，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.80 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率變動(dòng)和募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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