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    簡評及投資建議。
    1. 馬上消費(fèi)金融公司：股東組合優(yōu)勢突出，線上線下結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融
    （1）注冊資金及股東結(jié)構(gòu)：公司注冊資金3億元，重慶百貨是主發(fā)起人，出資9000萬元占比30%；秭潤商貿(mào)出資6000萬元占比20%；重慶銀行出資4500萬元占比15%；陽光產(chǎn)險(xiǎn)、小商品城和物美控股分別出資3000萬元各占10%；西南證券出資1500萬元占5%。
    該股東組合具有獨(dú)特優(yōu)勢：（1）混合所有制：既有國有公司，又有民營企業(yè)，可充分發(fā)揮國企股東的經(jīng)營規(guī)范性，又兼具民營企業(yè)的靈活性；（2）全行業(yè)覆蓋：股東涵蓋銀行、保險(xiǎn)及批發(fā)零售，是我國消費(fèi)金融公司首創(chuàng)的股東行業(yè)結(jié)構(gòu)，既能產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，又將為每一類股東的轉(zhuǎn)型升級發(fā)揮效力；（3）統(tǒng)籌全國性：既有全國性的陽光保險(xiǎn)，又有西南的重百、重慶銀行，華北、西北和東南的物美，以及江浙的小商，為公司發(fā)展提供了資金、用戶、數(shù)據(jù)和品牌保障等資源；（4）線上線下結(jié)合：以北京秭潤為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)行業(yè)的股東結(jié)合形成了線上和線下結(jié)合的較好模式。
    （2）團(tuán)隊(duì)和人才優(yōu)勢：京東商城前聯(lián)席董事長兼首席戰(zhàn)略官趙國慶目前領(lǐng)銜公司籌備組組長，預(yù)計(jì)后續(xù)將任馬上消費(fèi)金融總裁，其已組建起了產(chǎn)品開發(fā)、數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)中的關(guān)鍵人才，都是趙國慶一對一邀約、洽談，在考察專業(yè)能力的同時(shí)，更保證了理念、價(jià)值觀認(rèn)同。我們預(yù)計(jì)，秭潤商貿(mào)20%的股權(quán)即為趙國慶持有，不排除后續(xù)以此將作為團(tuán)隊(duì)激勵的基礎(chǔ)的可能。
    （3）業(yè)務(wù)模式：公司確定了以線下客戶挖掘?yàn)榛A(chǔ)、以線上互聯(lián)網(wǎng)推廣為引擎、通過基礎(chǔ)設(shè)施、平臺、渠道、場景等四個(gè)方面擴(kuò)展互聯(lián)網(wǎng)平臺業(yè)務(wù)、差異化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、建立核心競爭力的業(yè)務(wù)模式，線上線下結(jié)合，大存小貸，通過吸收股東存款、同業(yè)拆借、發(fā)行企業(yè)債、資產(chǎn)證券化等方式形成“大存”，保證資金量和流動性；同時(shí)，公司不設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)，又依托保險(xiǎn)、銀行等征信系統(tǒng)非常完善的股東資源，成本控制優(yōu)勢明顯；
    貸款發(fā)放方面，面向有消費(fèi)需求、收入不高但收入較為穩(wěn)定、相對較低違約概率的人群，以及銀行貸款業(yè)務(wù)無法覆蓋的個(gè)體商戶發(fā)放單筆不超過20萬人民幣的小額貸款。貸款審核時(shí)間快，一般一天之內(nèi)辦理完畢。
    2. 重慶百貨：消費(fèi)金融獲批，金融創(chuàng)新落地，關(guān)注國企改革和低估值修復(fù)的機(jī)會
    公司是重慶區(qū)域零售龍頭，擁有百貨、超市和電器等業(yè)態(tài)共280家左右門店，經(jīng)營面積約190萬平米，預(yù)計(jì)2014年收入290億元左右，具備網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢和消費(fèi)者資源，消費(fèi)金融與公司傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)相結(jié)合，預(yù)計(jì)將建立數(shù)據(jù)聯(lián)盟、積分聯(lián)盟和產(chǎn)品聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)客戶共享、賬戶關(guān)聯(lián)和數(shù)據(jù)同步，通過大數(shù)據(jù)分析消費(fèi)和金融行為，消費(fèi)者可以通過實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)和互聯(lián)網(wǎng)從消費(fèi)金
    融公司獲得貸款進(jìn)行消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)線上線下融合，增加客戶粘度，提升競爭差異化，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和互惠互利。重慶百貨作為馬上消費(fèi)金融的主發(fā)起人，將是未來該業(yè)務(wù)成長的主要受益方。
    公司在2014年4月新董事長何謙上任之后，積極探索優(yōu)化供應(yīng)鏈和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，尤其在金融創(chuàng)新方面，如消費(fèi)金融、跨境電商、小貸和保理業(yè)務(wù)等，我們判斷其后續(xù)仍將繼續(xù)優(yōu)化整合產(chǎn)業(yè)鏈，嘗試開展買手自營等，均是圍繞零售主業(yè)所做的有益嘗試，有望貢獻(xiàn)新的盈利增長點(diǎn)。
    維持對公司的判斷。（1）公司是由重慶國資控股49.94%的重慶商業(yè)龍頭，基本面穩(wěn)?。ǘ唐谑苄袠I(yè)性的消費(fèi)環(huán)境較弱影響），銷售規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先；（2）具備國資改革預(yù)期，治理與激勵改善有望提高凈利率，業(yè)績有向上彈性；（3）公司積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，有望與零售主業(yè)協(xié)同，培育新的盈利增長點(diǎn)。
    維持盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS各為1.58元、1.82元和2.17元，同比增長-17.8%、15.1%和18.9%。當(dāng)前26.08元股價(jià)對應(yīng)2014-2016年的PE各為16.5倍、14.3和12倍，處于行業(yè)較低水平；106億元市值對應(yīng)2014年約290億元銷售額的PS為0.37倍，估值較低，具有安全邊際，給以公司32.83元目標(biāo)價(jià)（對應(yīng)2015年18倍PE），維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預(yù)期；區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊懀桓母锖娃D(zhuǎn)型進(jìn)展及力度低于預(yù)期。