>> 中信證券-威孚高科（000581）跟蹤快報-國IV標準正式實施，公司全面受益-150108
| 上傳日期： |
2015/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游調(diào)研，自2015年1 月1 日全國范圍內(nèi)已正式全面實施國IV 排放標準。重卡生產(chǎn)廠商在產(chǎn)品和技術上準備充分，已全面切換到生產(chǎn)國IV 產(chǎn)品；國IV 標準柴油和尿素供應問題亦得到基本保障。2014年8 月，環(huán)保部聯(lián)合工信部、公安部、工商總局、質(zhì)檢總局等五部委開展新生產(chǎn)機動車環(huán)保達標監(jiān)督檢查工作，從新車型檢測、生產(chǎn)、銷售、注冊登記等環(huán)節(jié)全方位著手，從而達到“全面監(jiān)管”的目的；同時明確懲罰措施，對涉嫌犯罪的案件將追究相關企業(yè)及責任人的刑事責任；我們認為未來排放法規(guī)的執(zhí)行力度將進一步加強。
公司產(chǎn)品布局和產(chǎn)能儲備充分，全面受益于國IV 排放標準升級，業(yè)績有望持續(xù)高增長。
1）博世汽柴高壓共軌系統(tǒng)持續(xù)供不應求，青島工廠2014 年10 月投產(chǎn)，預計2014 年高壓共軌銷量和凈利潤將實現(xiàn)高速增長；2）威孚汽柴為博世汽柴配套大部分高壓共軌泵，其銷量和收入亦將隨之大幅增長，將有效抵消機械泵銷量和收入下滑的影響；3）后處理系統(tǒng)SCR和POC+DOC 銷量和業(yè)績將快速提升。預計公司2014-2016 年凈利潤復合增速超過40%。
公司積極布局非道路移動機械排放升級，打開新的成長空間。根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的通知，自2015 年10 月1 日起，將停止制造和銷售第二階段非道路移動機械用柴油機，所有制造和銷售的非道路移動機械用柴油機，其排氣污染物排放必須符合該標準第三階段要求。據(jù)測算，全國每年非道路用柴油車銷量約為200 萬臺，市場空間巨大。威孚高科自主研發(fā)的WAPS系統(tǒng)將于今年下半年逐步投產(chǎn)，滿足國III 和國IV 排放標準，將主要應用于非道路移動機械。
隨著非道路移動機械排放標準升級進程穩(wěn)步推進，該業(yè)務有望成為公司新的業(yè)績增長點。
國企改革值得期待，公司估值有望提升。根據(jù)無錫市政府近期發(fā)布的《關于進一步深化無錫國資改革促進國企發(fā)展的意見》：1）推進股權多元化，通過引進戰(zhàn)略投資、股權置換、整體轉讓、改制上市等多種形式，實現(xiàn)投資主體多元化；2）允許混合所有制企業(yè)員工持股，積極探索混合所有制企業(yè)員工持股的多種形式，形成資本所有者和勞動者利益共同體。據(jù)媒體報道，無錫市政府負債率接近100%，政府主導的地方國企改革進程或超預期。我們推斷，威孚高科有望成為無錫國企改革的龍頭，有助公司估值提升。
風險因素：國IV 排放標準執(zhí)行力度低于預期；行業(yè)競爭加劇導致博世汽柴市場份額下滑；本部業(yè)務下滑導致公司盈利不達預期。
盈利預測、估值及投資評級：我們維持公司2014/15/16 年EPS 分別為1.67/2.41/3.15元的盈利預測（2013 年EPS 為1.09 元）。當前價28.40 元，分別對應2014/15/16 年17/12/9倍PE?？紤]公司業(yè)績快速增長，估值處于低位；大氣污染治理國企改革加速，有利于公司估值提升。我們認為公司合理估值為2015 年15 倍PE，維持公司“買入”評級，目標價38 元。
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