>> 廣發(fā)證券-上港集團(600018)集裝箱吞吐量增速逆勢加快,員工持股方案將持續(xù)釋...-150109
| 上傳日期： |
2015/1/9 |
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謹慎增持 |
作者： |
張亮 |
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其中處于自貿(mào)區(qū)的洋山港區(qū)和外高橋港區(qū)1-10 月集裝箱吞吐量同比增長6.2%和7.2%，且洋山港水水中轉(zhuǎn)和國際中轉(zhuǎn)箱同比增長5.8%和10.1%。我們認為自貿(mào)區(qū)內(nèi)一系列促進貿(mào)易的政策對公司集裝箱吞吐量逆勢增長起到助力作用，未來隨著自貿(mào)區(qū)政策更加成熟的運作（沿海捎帶、通關(guān)一體化等），上港集團箱量仍有進一步增長空間。
受益自貿(mào)區(qū)政策，上港集團未來增長點更多來自于水水中轉(zhuǎn)上港集團在過去十年的增長主要來源于腹地產(chǎn)出，未來5-10 年將充分受益上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)帶來的更靈活的貿(mào)易政策，上港集團由傳統(tǒng)的“腹地型”港口逐步向“腹地+樞紐型”港口轉(zhuǎn)變；另一方面，上港集團的國際化戰(zhàn)略推行也能提供箱量增長來源。預(yù)計腹地經(jīng)濟產(chǎn)出從中長期來看給上港集團帶來約3%以內(nèi)的箱源增長；中轉(zhuǎn)箱量（包括內(nèi)河水水中轉(zhuǎn)和國際中轉(zhuǎn)）未來5-10 年給上港集團帶來約3%的年均增長。因此，總體來看，上港集團未來5-10 年的平均增速預(yù)計維持6%左右。
業(yè)績大幅度增長得益于港口主業(yè)效率提升和投資收益快速增長公司2014 年營業(yè)利潤同比大幅提升26.6%，主要是（1）港口物流主業(yè)成本控制力度加大，毛利率提升。公司1-3 季度毛利率提升接近3 個百分點。
（2）公司匯山地塊房產(chǎn)結(jié)算和投資參股上海銀行貢獻增厚投資收益。
員工持股方案將極大釋放企業(yè)盈利潛力
上港集團已經(jīng)發(fā)布了員工持股方案，公司接近72%的員工均擬參與認購公司非公開發(fā)行的股票且鎖定三年，未來員工成為公司股東后更加有利于提升港口運營效率，縮減成本，因此我們預(yù)計上港集團未來利潤率水平仍有進一步提升的空間！我們看好公司未來三年經(jīng)營利潤率持續(xù)提升。
預(yù)計上港集團2015-2016 年業(yè)績?yōu)?.30 元和0.34 元，參考港口行業(yè)平均市盈率，給予公司目標價8 元。
風(fēng)險提示
外貿(mào)增長低于預(yù)期；公司成本控制力度低于預(yù)期
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