>> 高華證券-均勝電子(600699)為中國汽車電子行業(yè)先行者,增長前景已計入股價;...-150114
| 上傳日期： |
2015/1/15 |
大小： |
1171KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
金俊，李哲人 |
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均勝電子已通過全球并購為自己描繪了轉(zhuǎn)型藍(lán)圖：從傳統(tǒng)的地區(qū)性汽車零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為業(yè)務(wù)涉足全球的高附加值汽車電子供應(yīng)商。
我們預(yù)計，2014-17 年公司收入年均復(fù)合增長15%，推動凈利潤的年均復(fù)合增長率達(dá)到28%，這主要得益于全球資質(zhì)提升和中國低成本制造業(yè)優(yōu)勢，從而推動其客戶業(yè)務(wù)實力擴(kuò)張以及毛利提高。我們對該股的首次評級為中性，因為我們的目標(biāo)價格對應(yīng)3%的下行空間。
主要增長動力
(1) 汽車電子產(chǎn)品、新能源動力系統(tǒng)和自動化產(chǎn)品帶來新增客戶和訂單。我們預(yù)計2014-17 年上述領(lǐng)域的年均復(fù)合增長率分別為16%/23%/35%，因為均勝電子可以借助強(qiáng)勁的全球業(yè)務(wù)實力來將自己涵蓋甚廣的產(chǎn)品引薦給全球汽車企業(yè)以及它們的中國業(yè)務(wù)部門。(2) 我們預(yù)計隨著公司在華低成本產(chǎn)能的上線，毛利將出現(xiàn)反彈，推動2014-17 年凈利潤的年均復(fù)合增長率達(dá)到28%。
風(fēng)險
未來潛在的并購交易，來自汽車企業(yè)的訂單改善/走弱，毛利的提高慢于預(yù)期。
估值
我們對于均勝電子的12 個月目標(biāo)價格為人民幣22.0 元，基于4.4 倍的2015 年預(yù)期P/B vs. 17.7%的2015-17 年平均ROE 計算得出。我們是根據(jù)中國科技硬件領(lǐng)域挑戰(zhàn)者陣營(Contender)的P/B-ROE 估值框架得出的這一估值倍數(shù)。
行業(yè)背景
我們認(rèn)為汽車電子產(chǎn)品是物聯(lián)網(wǎng)大潮下汽車電子領(lǐng)域的最大受益者。IHS 預(yù)計到2020 年，汽車電子市場的8 年年均復(fù)合增長率約為12%，規(guī)模將達(dá)到2,750 億美元。
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