>> 興業(yè)證券-天壕節(jié)能(300332)開啟新征程-150114
| 上傳日期： |
2015/1/15 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
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增持 |
作者： |
汪洋 |
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根據(jù)公司業(yè)績預告，14 年全年預計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.35-1.52 億元中值1.44 億元，同比增長16.33%-30.98%，中值為23.66%。14 年全年非經(jīng)常性損益約500 萬元，較13 年增長340 萬元，扣非后全年凈利潤增長區(qū)間為13.7%-28.6%，中值21.2%。分季度看，Q4 歸屬母公司凈利潤預計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.49-0.66 億元，同比增長28.9%-73.7%（中值增速為51.3%），環(huán)比增速改善非常明顯。另外，Q4 非經(jīng)常性損益確認金額較去年基本持平，Q4 歸屬母公司凈利潤高增速完全表征扣非凈利增速，顯示公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長良好，增速超市場預期。我們認為公司原有余熱發(fā)電EMC 業(yè)務(wù)仍能保持穩(wěn)定增速，而在新增傳統(tǒng)行業(yè)EMC 項目節(jié)奏的同時，公司對于EPC 業(yè)務(wù)投入力度或?qū)⒅鸩郊訌姟?br> 收購北京華盛，對賭業(yè)績復合增速約44%。28 日晚間天壕節(jié)能公告擬通過增發(fā)股份并支付現(xiàn)金的方式收購北京華盛100%股權(quán)，北京華盛整體作價10 億元。具體收購方式為：1）向北京華盛原股東增發(fā)3846 萬股（每股作價13 元）進行換股（對價5 億元），2）另外通過配套融資增發(fā)1923 萬股（每股作價13 元，目前股價14.08 元）募集資金2.5 億元（配套融資參與主體具體介紹如下），3）其余2.5 億元自籌。此次收購北京華盛原股東對標的公司業(yè)績進行承諾：15-17 年扣非后凈利潤不低于0.8、1.1、1.8 億元，收購作價對應15 年P(guān)E為12.5 倍，三年承諾凈利潤為3.7 億元。按照我們的大體估算，14 年北京華盛扣非凈利潤大致在6000 萬元左右，因此按照對賭業(yè)績未來三年CAGR 約為44%，保持較快增速。
大格局與確定性的未來。公司前期一直從事工業(yè)廢氣的EMC 余熱發(fā)電業(yè)務(wù)，今年以來收購北京力拓、擬收購北京華盛，布局天然氣壓氣站余熱利用和燃氣銷售領(lǐng)域，我們認為公司對清潔能源和工業(yè)節(jié)能理解深入，對去煤化帶來的能源結(jié)構(gòu)調(diào)整把脈清晰，未來或通過持續(xù)外延并購，形成天然氣、煤層氣及管道余熱利用的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，打造中國清潔能源投資服務(wù)運營商，未來成長性確定。
投資建議：給予增持評級?？紤]此次增發(fā)收購資產(chǎn)并配套融資，我們預測14-15 年公司備考EPS 為0.53、0.65，對應PE 為26、21 倍。公司未來打造節(jié)能環(huán)保大平臺意圖明顯，北京力拓的持續(xù)增長動能強勁，而并表后北京華盛業(yè)績貢獻將快速顯現(xiàn)?；诖耍覀兙S持公司增持評級，建議投資者關(guān)注。
風險提示：收購終止；EMC 項目低于預期。
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