>> 平安證券-江鈴汽車(000550)未來兩年業(yè)績增長繼續(xù)提速-150121
| 上傳日期： |
2015/1/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
余兵，王德安 |
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此報告為加密報告 |
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2015 和2016 年公司多款重磅車型相繼上市，產(chǎn)銷規(guī)模、盈利能力都將大幅提升，業(yè)績增長有望繼續(xù)提速。
2014 年整車銷量增長以及政府補(bǔ)助增加帶動公司業(yè)績增長。公司2014 年銷售整車27.6 萬輛，同比增長19.9%。其中，輕卡和SUV 銷量分別同比增長33.3%和102.5%，貢獻(xiàn)主要增量；全順輕客和皮卡銷量分別同比增長6.3%和2.6%，表現(xiàn)穩(wěn)健。公司營收同比增長22.3%，高于銷量增幅2.4 個百分點(diǎn)；但營業(yè)利潤增幅僅為5.9%，估計一方面是因?yàn)槊捷^高的全順輕客在銷量結(jié)構(gòu)中的占比下降導(dǎo)致公司毛利率下滑，另一方面廣告、促銷費(fèi)用以及研發(fā)支出導(dǎo)致消費(fèi)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所增加。同時，公司于2014 年收到政府補(bǔ)助增加較多，使得凈利潤同比增長24.4%。
2015 年輕卡銷量沖擊行業(yè)前二、福特SUV 上市。由于升級國四需要對發(fā)動機(jī)做較大改進(jìn)，大量技術(shù)儲備薄弱的輕卡企業(yè)無法在短時間內(nèi)生產(chǎn)排放達(dá)標(biāo)的輕卡車型，我們判斷輕卡行業(yè)調(diào)整將持續(xù)至2016 年。公司輕卡產(chǎn)品省油、耐用、服務(wù)佳，國四車型價格提升幅度合理，調(diào)整期內(nèi)銷量有望持續(xù)高速增長，預(yù)計2015 年銷量突破14 萬輛，沖擊行業(yè)前二。
福特全新7 座SUV 撼路者將于2015 年下半年正式上市。新車屬硬派越野SUV，與當(dāng)前SUV 消費(fèi)需求個性化的趨勢十分吻合；售價估計將低至30 萬元，較對標(biāo)車型低10 萬元左右；撼路者上市之前，江鈴旗下的福特4S 店數(shù)量預(yù)計增加40%至120 家。我們保守估計撼路者月銷量3000 臺。考慮到該車單價遠(yuǎn)高于江鈴以往所售車型且盈利能力較高，公司業(yè)績有望大幅提升。
2016 年新一代全順、馭勝S330 上市。新一代全順將于2016 年上半年正式上市，共推出兩款車型，分別定位中高端MPV 和客貨兩用車。其中客貨兩用車預(yù)計售價與經(jīng)典全順相當(dāng)，市場競爭力十足；中高端MPV 車型也將受益MPV 市場的高增長。新一代全順的加入將顯著增強(qiáng)全順系列輕客的產(chǎn)品陣容，預(yù)計年銷量突破10萬輛。
全新緊湊型SUV 馭勝S330 預(yù)計將于2015 末或2016 年初推出。新車有望搭載江鈴自主研發(fā)的1.5T 增壓發(fā)動機(jī)，并匹配9AT、適時四驅(qū)等配置，預(yù)計售價11 萬
元；依托豐富的配置、成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)以及建立起的良好口碑，預(yù)計S330 月銷量將不低于4,000輛。
盈利預(yù)測及投資評級。我們估計2014-2015 兩年江鈴汽車業(yè)績增量主要由JMC 輕卡提供。福特EVEREST 及新一代全順投產(chǎn)后將在2016 年提供較大利潤增量。預(yù)計2014 年、2015 年、2016 年每股收益依次為2.44 元、3.15 元、5.50 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級，目標(biāo)價50 元。
風(fēng)險提示：1）新品上市銷量不達(dá)預(yù)期；2）公司研發(fā)費(fèi)用超出預(yù)期；3）排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度低于預(yù)期。
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