>> 中信證券-億利能源（600277）重大事項點評-新年第一單，項目快速落地促成工-150122
| 上傳日期： |
2015/1/22 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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原控股股東承諾三明新能源未來兩年（15/16 年）每年實現(xiàn)蒸汽銷量不低于80萬噸，公司每年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤不低于3000萬元。
評論：
外延擴張新模式，業(yè)績承諾有保障。公司目前主業(yè)是依托微煤霧化技術為工業(yè)園區(qū)提供蒸汽，前期公司的外延式擴張主要是通過新建以及改造等方式進行，此次收購已穩(wěn)定運行的成熟供熱項目，利潤貢獻的確定性較高。
按照業(yè)績承諾，預計項目年供氣量將在80 萬噸以上，噸氣凈利潤可達37.5元，如果業(yè)績目標未實現(xiàn)，公司將相應扣減原控股股東的分紅。
收購標的業(yè)績有望進一步改善。我們預計，億利收購三明后將通過三途徑改善其盈利狀況：清償該公司原有債務，降低財務費用；與下游用氣企業(yè)重新協(xié)商用氣價格，銷售氣價料將略有提升；園區(qū)內尚有新建工業(yè)項目，下游用氣量有望超過承諾水平10～20 萬噸達到90～100 萬噸，現(xiàn)有兩座2×60t/h鍋爐有望滿負荷運行。預計未來億利將通過改造使供氣量提升30～40%至120 萬噸/年。若運營順利，預計收購標的15 年凈利潤有望突破4000 萬元。
公司擴張積極，成長空間大。公司目前在山東有三個工業(yè)園區(qū)項目推進，與吉林和河北兩省政府分別簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中與河北省協(xié)議中明確提出3 年內在河北省投資180 億元，完成2 萬噸蒸噸燃煤鍋爐改造，并在張家口市投資18 億元，完成2000 蒸噸的改造。以上項目的建設和運營，將為公司中期成長提供堅實的基礎。預計公司2015 年在建和運營的項目規(guī)模有望達到2000～3000 蒸噸，2016 年有望達到5000～8000 萬蒸噸，若按10%的凈利率測算，樂觀預計2016 年項目貢獻的利潤有望超過9 億元。
環(huán)保業(yè)務有望進一步延伸，管理層對公司成長信心足。公司積極開展智慧能源業(yè)務，聚焦分布式能源和智能微網(wǎng)業(yè)務；計劃拓展“三廢”處理業(yè)務，打造環(huán)保業(yè)務2.0 版。高管2014 年11 月以來，兩次在二級市場增持股票，顯示管理層對公司未來成長充滿信心。預計今年公司相關協(xié)議項目落地有望加快，將成為后續(xù)股價催化劑。
風險因素：項目推進速度或低于預期；煤源問題或限制項目分布區(qū)域。
盈利預測及估值。我們維持公司2014～2016 年EPS 0.20/0.23/0.51 元的盈利預測，當前價8.87 元，對應P/E 43/38/17x，維持12.37 元的目標價及“買入”評級。
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