>> 安信證券-格林美(002340)內(nèi)生業(yè)績顯著釋放,外延整合大幕開啟-150122
| 上傳日期： |
2015/1/23 |
大?。?/td>
| 1131KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
齊丁，衡昆 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2013 年以來，隨著電廢補(bǔ)貼政策正?；?，重資產(chǎn)擴(kuò)張的夢魘已經(jīng)過去，公司回收拆解量呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢，從2013 年的200 萬臺預(yù)計將增至2015年的1000 萬臺；同時，今年稀貴金屬線（金、銀、銅）、電池材料的產(chǎn)能釋放也將顯著增厚業(yè)績，公司ROE 進(jìn)入上行通道。
■內(nèi)生增長告一段落，外延整合大幕開啟。行業(yè)整合大潮已經(jīng)來臨，一是規(guī)模和后端深度拆解優(yōu)勢顯著的公司盈利能力更強(qiáng)，前端提價收購能力高，使得同區(qū)域的劣勢企業(yè)逐漸退出，優(yōu)勢企業(yè)份額提升；二是各地拆解資質(zhì)已經(jīng)瓜分殆盡，繼續(xù)做大只能通過異地收購，補(bǔ)貼落實也使得并購標(biāo)的具備了持續(xù)盈利能力，便于證券化。格林美憑借得天獨(dú)厚的后端深度回收技術(shù)、上市公司平臺以及政策優(yōu)勢，將引領(lǐng)這一潮流，強(qiáng)勢開啟外延整合大幕，這意味著公司將告別重資產(chǎn)擴(kuò)張的內(nèi)生增長模式，在并購中不斷享受一二級市場的估值差異，EPS不斷增厚，并且持續(xù)擴(kuò)大回收規(guī)模、拓寬回收品類，規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢不斷強(qiáng)化。
收購揚(yáng)州寧達(dá)即是該邏輯的祭旗之作，接下來會釋放巨大的協(xié)同效應(yīng)。
■2015 年電子廢棄物和報廢汽車拆解潛在政策頗多。第一，電廢拆解補(bǔ)貼基金擴(kuò)容在即，附加值高的手機(jī)、鋰電池有望納入；第二，報廢汽車迎來政策松綁東風(fēng)，一是307 號文修訂版箭在弦上，“五大總成再制造”有望解禁，行業(yè)盈利將系統(tǒng)性提升；二是淘汰黃標(biāo)車監(jiān)管和激勵力度將加大，正規(guī)企業(yè)收車量有望大增；三是“以舊換再”企業(yè)補(bǔ)貼已經(jīng)展開，消費(fèi)者購買補(bǔ)貼預(yù)計將出臺。
第三，再生行業(yè)增值稅優(yōu)惠等稅收政策趨勢明朗。
■報廢汽車拆解布局前瞻扎實，打開新的增長空間。江西汽車基地已投產(chǎn)，天津、武漢基地也將在今年陸續(xù)投產(chǎn)，總處理產(chǎn)能45 萬噸/年。2014 年格林美與Honest、三井物產(chǎn)建立再制造合資公司，借助日本成熟的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗和渠道，率先打造再制造盈利模式，將受益于汽車后市場行業(yè)的估值提升。
■投資建議：給予“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價18 元。預(yù)計2014-2016 年凈利潤增速60%、66%和54%，EPS 分別0.25 元、0.41 元和0.64 元。鑒于公司業(yè)績放量，且外延整合、政策利好預(yù)期強(qiáng)烈，給予2015 年45x 的動態(tài)市盈率，目標(biāo)價18 元，“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：1）電子廢棄物、報廢汽車相關(guān)政策預(yù)期未兌現(xiàn)；2）相關(guān)金屬價格快速下跌；3）收購整合遇阻
|
|
