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維持 2014-15年 EPS預(yù)測(cè) 0.85、1.07 元，維持目標(biāo)價(jià)26.8 元，對(duì)應(yīng)2015 年25 倍PE。渠道下沉空間大有助杏仁露收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2014 年受春節(jié)較早、收入基數(shù)較高影響，預(yù)計(jì)杏仁露收入增長(zhǎng)5%以內(nèi)，而2015 年春節(jié)旺季時(shí)間延長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年杏仁露收入增速可達(dá)15%左右。中期來(lái)看，由于之前銷(xiāo)售管理不到位，公司杏仁露在很多區(qū)域仍有很大的渠道下沉空間，且杏仁露行業(yè)格局穩(wěn)定、新進(jìn)入者威脅小，未來(lái)幾年公司杏仁露收入有望實(shí)現(xiàn)年均10%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    核桃露市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，期待公司加大營(yíng)銷(xiāo)、市場(chǎng)投入。近期伊利、蒙牛、銀鷺等巨頭紛紛搶灘核桃露市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)料將加劇。公司果仁核桃露定位明確，“露露”品牌可延伸，具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但我們認(rèn)為公司在營(yíng)銷(xiāo)上的短板仍需不斷改善，在市場(chǎng)投入力度上仍需不斷加強(qiáng)。預(yù)計(jì)2014 年果仁核桃收入可達(dá)2.5-3 億，同比增長(zhǎng)100%左右。
    公司存引入戰(zhàn)投可能性，期待治理結(jié)構(gòu)改善提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)2015 年承德技改擴(kuò)能項(xiàng)目有望建成，2016 年有望完成搬遷，預(yù)計(jì)公司存在融資需求，2015 年有定向增發(fā)可能。目前大股東萬(wàn)向集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)涉及新能源汽車(chē)、農(nóng)業(yè)、飲料等，但并非做快消品出身，如果能引入戰(zhàn)略投資者，則公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：核桃露市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問(wèn)題發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。