>> 中信建投-承德露露(000848)借勢旺季保持增長，期待公司更大改變-150126
| 上傳日期： |
2015/1/26 |
大?。?/td>
| 1033KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃付生，張萍，蔡雪昱 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
同期，含乳飲料和植物蛋白飲料制造營業(yè)收入增速分別為11.3%，高于整個軟飲料行業(yè)。杏仁露的發(fā)展一直慢于整個植物蛋白行業(yè)，當(dāng)然產(chǎn)能制約、地域受限是一個主要原因，但究其本質(zhì)很大程度是公司文化導(dǎo)向，不過分追求速度，重品質(zhì)重質(zhì)量。這種品質(zhì)在市場景氣度下行中，充分表現(xiàn)出抗風(fēng)險能力。去年下半年以來整個植物蛋白飲料行業(yè)出現(xiàn)了增速放緩的態(tài)勢，細(xì)分龍頭企業(yè)都受到了較大的波及，但是露露基本維持相對平穩(wěn)的增長。
杏仁露地位難以撼動，果仁核桃短期坐享行業(yè)成長露露在杏仁露領(lǐng)域擁有絕對的霸主地位，占有超過90%的市場份額，消費者認(rèn)知程度很高，但因為原料和產(chǎn)品本身的地域局限性多年來都無法突破，預(yù)計杏仁露發(fā)展仍將維持一個平穩(wěn)的個位數(shù)增長。核桃露方面，露露采取的競爭策略是跟隨養(yǎng)元，短期可以切割市場，享受整個核桃露的發(fā)展空間。但中長期如果不能成為消費方式，則持續(xù)增長之路比較困難。此外，在新進(jìn)入者中，我們認(rèn)為伊利對露露的挑戰(zhàn)極大，露露要占據(jù)核桃露第一梯隊，還必須在產(chǎn)品升級、渠道多元化、消費引導(dǎo)等多方面進(jìn)行創(chuàng)新。
2015 年有望實現(xiàn)開門紅，對全年業(yè)績形成支撐
從歷年公司表現(xiàn)看，一季度銷售占公司全年收入和利潤的1/2 左右，一季度定全年格局特點明顯。2015 年春節(jié)在2 月下旬，是有史以來旺季最長的一年。公司在鄭州的產(chǎn)能仍有釋放空間，新總經(jīng)理年富力強(qiáng)，干勁十足，05 年萬向入主后一直擔(dān)任公司的副總，對消費品運作有多年研究，目前正在從公司產(chǎn)能、管控、激勵、渠道改革以及再融資等方面進(jìn)行推進(jìn)，預(yù)計會給公司帶來新的變化。因此，我們認(rèn)為明年公司天時地利人和，露露仍會保持一個相對健康的穩(wěn)定增長。
盈利預(yù)測與估值：
未來杏仁露保持5～8%的收入增速， 預(yù)計2014 年果仁核桃大約實現(xiàn)4 億，預(yù)計2015 年增長50%，達(dá)到6-7 億，短期內(nèi)達(dá)到10 億的概率較大。由此，我們預(yù)測2014-2016 年EPS 為0.84、0.98、1.16 元，給予15 年28 倍PE，6 個月目標(biāo)價為28 元。2015年將是公司發(fā)展關(guān)鍵之年，面對行業(yè)景氣下行，新的挑戰(zhàn)者進(jìn)駐，露露需要做出更大的改變才能在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位。我們期待公司管理層從體制機(jī)制、產(chǎn)品運作、市場開拓、渠道擴(kuò)展等方面進(jìn)行積極的調(diào)整。由于露露相對較高安全性，繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)繼續(xù)下行，新進(jìn)入者加劇競爭，果仁核桃低于預(yù)期；如果將來啟動再融資，則會攤薄業(yè)績。
|
|
