>> 興業(yè)證券-譽(yù)衡藥業(yè)(002437)并購(gòu)普德、大額定增、戰(zhàn)略合作,多點(diǎn)開(kāi)花-150124
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2015/1/27 |
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買入 |
作者： |
項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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同時(shí)，公司與上海藥明康德新藥開(kāi)發(fā)有限公司簽訂了《生物醫(yī)藥戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。
點(diǎn)評(píng)：
實(shí)際控制人與核心高管大比例參與增發(fā)，彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。公司此次增發(fā)方案為擬以不低于21.93元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)2.74 億股，共募集資金60 億元，其中實(shí)際控制人朱吉滿和白莉惠夫婦通過(guò)旭日隆昌、恒益達(dá)昌、尊雅錦繡、經(jīng)武緯文、譽(yù)致衡遠(yuǎn)合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.76 億股，核心高管通過(guò)旭日九嘉、有依昌隆、嘉潤(rùn)鴻實(shí)合計(jì)認(rèn)購(gòu)0.53 億股，實(shí)際控制人和核心高管認(rèn)購(gòu)比例達(dá)到83.21%，我們認(rèn)為此次增發(fā)一方面有望大幅擴(kuò)充公司凈資本規(guī)模，為公司推進(jìn)外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略提供資金支持，另一方面實(shí)際控制人和核心高管大比例參與此次增發(fā)也彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
募投項(xiàng)目情況。此次增發(fā)募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后主要用于收購(gòu)山西普德藥業(yè)85.01%股權(quán)、廣州新華城和澳諾（中國(guó)）生產(chǎn)車間擴(kuò)建項(xiàng)目、以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等，相關(guān)募投項(xiàng)目如下：
收購(gòu)山西普德藥業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。此次募集資金主要用途之一為以23.89 億元收購(gòu)山西普德藥業(yè)85.01%的股權(quán)，同時(shí)普德藥業(yè)承諾2015-2017 年凈利潤(rùn)不低于1.89 億元、2.08 億元、2.29 億元（普德藥業(yè)2014年凈利潤(rùn)為1.72 億元，業(yè)績(jī)承諾未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速約10%左右），據(jù)此測(cè)算此次收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E 約14.87 倍，總體收購(gòu)價(jià)格較為合理。擬收購(gòu)標(biāo)的山西普德藥業(yè)為國(guó)內(nèi)大型的制劑代加工企業(yè)，其中自產(chǎn)制劑2013 年收入2.44 億元（主要品種銀杏達(dá)莫貢獻(xiàn)收入1.13 億），代工業(yè)務(wù)2013 年收入2.13億元，主要產(chǎn)品注射用門(mén)冬氨酸鉀鎂收入0.6 億、注射用腦蛋白水解物0.57 億元、注射用12 種復(fù)合維生素0.34 億元。通過(guò)此次收購(gòu)公司也獲得心腦血管領(lǐng)域的重磅品種銀杏達(dá)莫注射液，對(duì)公司現(xiàn)有心腦血管產(chǎn)品線形成有力補(bǔ)充。
代理腫瘤藥黃芪多糖，潛力大品種有望再下一城。注射用黃芪多糖為國(guó)家中藥二類新藥，該產(chǎn)品主要用于因化療后白細(xì)胞減少，免疫功能低下的腫瘤患者，與麗珠集團(tuán)的參芪扶正注射液較為類似。該品種由天津賽諾制藥于2004 年獲批上市，目前進(jìn)入福建、浙江、廣東、貴州、河南、黑龍江、山西、天津、西藏等9 個(gè)地區(qū)醫(yī)保，根據(jù)終端數(shù)據(jù)推測(cè)該品種銷售規(guī)模僅1 億規(guī)模左右，還處在市場(chǎng)培育期。公司此次取得該品種全國(guó)代理權(quán)并有權(quán)在一年內(nèi)協(xié)議收購(gòu)天津賽諾，也有望在大品種布局方面再下一城，預(yù)計(jì)該品種未來(lái)依托公司強(qiáng)大的市場(chǎng)運(yùn)作能力有望逐步實(shí)現(xiàn)放量，中長(zhǎng)期而言也具備過(guò)10 億規(guī)模的市場(chǎng)潛力。
銀杏內(nèi)酯B 注射液獲批漸近，與藥明康德合作布局生物藥。募投項(xiàng)目銀杏內(nèi)酯B 注射液擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要為該品種未來(lái)上市提供產(chǎn)能支持，目前公司該品種已經(jīng)收到藥審中心的發(fā)補(bǔ)通知，我們預(yù)計(jì)待公司完成補(bǔ)充資料后一年左右有望拿到注冊(cè)批件，銀杏內(nèi)酯B 一旦獲批也將成為公司下一個(gè)十億級(jí)別以上的重磅品種。同時(shí)公司擬在未來(lái)5 年內(nèi)累計(jì)出資10 億人民幣，選定5 個(gè)左右擬研生物藥方向作為雙方進(jìn)行合作研發(fā)的標(biāo)的，以促進(jìn)公司成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際一流的生物醫(yī)藥企業(yè)，同時(shí)擁有1-2 個(gè)具有國(guó)際領(lǐng)先水平的生物藥產(chǎn)品（相關(guān)立項(xiàng)產(chǎn)品如利妥昔單抗、曲妥珠單抗等重磅單抗藥物，甘精胰島素，長(zhǎng)效GCSF等蛋白類藥物等）。我們認(rèn)為未來(lái)隨著銀杏內(nèi)酯B 的獲批上市以及重磅生物藥研發(fā)的推進(jìn)，將進(jìn)一步豐富公司大品種梯隊(duì)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)。維持深度報(bào)告《大品種專家，多核驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》中對(duì)公司的判斷：公司通過(guò)外延式并購(gòu)產(chǎn)品梯隊(duì)結(jié)構(gòu)改善顯著，在新進(jìn)基藥品種安腦丸、潛在醫(yī)保放量品種磷酸肌酸鈉的驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持快速成長(zhǎng)；而且對(duì)核心高管實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)以及此次增發(fā)也有利于進(jìn)一步強(qiáng)化公司外延式并購(gòu)戰(zhàn)略的推進(jìn)。此次通過(guò)收購(gòu)普德，代理黃芪多糖，以及與藥明康德戰(zhàn)略合作，公司的品種梯隊(duì)更加完善和豐富。
暫不考慮此次收購(gòu)及增發(fā)攤薄的影響，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.63、0.86、1.08 元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年動(dòng)態(tài)PE 分別為37X、28X、22X（若考慮并購(gòu)及增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)2015-2016 年EPS 分別為0.80、1.01 元，對(duì)應(yīng)2015-2016 年動(dòng)態(tài)PE 分別為30X、23X），維持“買入”評(píng)級(jí)，公司大股東和管理層此次大比例參與定增彰顯了對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，我們繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑。持續(xù)并購(gòu)超預(yù)期；磷酸肌酸鈉進(jìn)入更多省份醫(yī)保或全國(guó)醫(yī)保目錄。
風(fēng)險(xiǎn)提示。內(nèi)生增長(zhǎng)低于預(yù)期；并購(gòu)整合低于市場(chǎng)預(yù)期。
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