>> 海通證券-航天工程(603698)研究報(bào)告：具有先進(jìn)煤氣化技術(shù)的專(zhuān)業(yè)化工程公司-150128
| 上傳日期： |
2015/1/28 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張瑞，曹小飛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2011-2013 年，公司收入及利潤(rùn)的主要來(lái)源為煤氣化設(shè)備銷(xiāo)售以及工程建設(shè)收入、專(zhuān)利技術(shù)、設(shè)計(jì)咨詢(xún)費(fèi)收入等，其中設(shè)備銷(xiāo)售在業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)中占比最大，2013 年，設(shè)備銷(xiāo)售的收入及毛利占比均在80%左右。
受益于煤化工行業(yè)的發(fā)展，公司近幾年來(lái)收入利潤(rùn)穩(wěn)步增加。我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是“富煤貧油少氣”，充裕的煤炭資源為公司技術(shù)的運(yùn)用提供了廣闊的空間，公司煤氣化技術(shù)在煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制油、煤制天然氣、煤制乙二醇、IGCC 發(fā)電、煤制氫等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。此外，近幾年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策，明確將先進(jìn)煤氣化技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)作為鼓勵(lì)和優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。受益于煤化工行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司的業(yè)績(jī)最近幾年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。
2013 年，公司營(yíng)業(yè)收入10.44 億元，同比增長(zhǎng)36.65%，公司凈利潤(rùn)2.28 億元，同比增長(zhǎng)17.53%。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)及設(shè)備研制能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。煤氣化工程行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)于技術(shù)的依賴(lài)性較強(qiáng)。公司具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的航天粉煤加壓氣化技術(shù)打破了國(guó)外技術(shù)壟斷，并且相對(duì)于水煤漿氣化技術(shù)，具有煤種適應(yīng)性廣、煤的利用過(guò)程潔凈高效、建設(shè)投資少、運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用低等優(yōu)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)化推廣前景廣闊。此外，公司具有強(qiáng)大的關(guān)鍵設(shè)備研制能力。公司依托在航天系統(tǒng)工程、高壓高低溫傳熱、流體控制以及高效燃燒等領(lǐng)域取得的軍用技術(shù)成果，向民用產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和延伸，成功研制了氣化爐燃燒器、氣化爐內(nèi)件及特種閥門(mén)等系列關(guān)鍵設(shè)備，公司領(lǐng)先的技術(shù)以及關(guān)鍵設(shè)備的高質(zhì)量為公司產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi)拓提供了有效地保障，保證了公司近兩年的快速發(fā)展。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司控股股東為中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院，實(shí)際控制人為中國(guó)航天科技集團(tuán)。發(fā)行前，公司控股股東為中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院，其持有公司58.82%的股權(quán)；以發(fā)行8230 萬(wàn)股計(jì)，發(fā)行后，中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院持有公司45.75%的股權(quán)，仍為公司控股股東；發(fā)行前后，中國(guó)航天科技集團(tuán)均為公司實(shí)際控制人。
2. 募投項(xiàng)目主要投向煤氣化技術(shù)及裝備建設(shè)項(xiàng)目
公司募投項(xiàng)目主要包括航天煤氣化裝備產(chǎn)業(yè)化基地二期建設(shè)項(xiàng)目、蘭州航天煤化工設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目、日處理煤量2500 噸航天粉煤氣化爐技術(shù)研制項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等五個(gè)項(xiàng)目，總投資約10.2 億元，募集資金擬使用額9.8 億元。本次募集資金全部用于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，投資重點(diǎn)是擴(kuò)大公司在煤氣化技術(shù)研發(fā)以及裝備制造等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。項(xiàng)目建成后，將顯著提高公司在煤氣化領(lǐng)域的設(shè)計(jì)、研發(fā)能力，增強(qiáng)公司在市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，為創(chuàng)建一流的國(guó)際型專(zhuān)業(yè)化工程公司打下良好的基礎(chǔ)。
3. 合理價(jià)值區(qū)間19.75-23.70 元
公司發(fā)行前股本為33000 萬(wàn)股，此次擬發(fā)行8230 萬(wàn)股，均為新股，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 EPS 分別為0.59、0.79、0.91 元（發(fā)行后股本）。公司為煤氣化行業(yè)專(zhuān)業(yè)化工程公司，隨著我國(guó)煤化工行業(yè)的發(fā)展人們對(duì)于清潔技術(shù)需求的提高，清潔煤氣化技術(shù)的應(yīng)用也會(huì)越來(lái)越廣泛。參考A 股類(lèi)似板塊公司的估值，我們認(rèn)為給公司2015 年25-30 倍動(dòng)態(tài)PE 較為合理，對(duì)應(yīng)公司價(jià)值區(qū)間為19.75-23.70 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）煤化工行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）油價(jià)大幅下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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