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    對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
    收購(gòu)德明通訊，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)
    德明通訊長(zhǎng)期專注于無(wú)線數(shù)據(jù)接入終端產(chǎn)品和解決方案，主要產(chǎn)品包括無(wú)線通訊模塊、電信級(jí)無(wú)線覆蓋設(shè)備、無(wú)線信息處理終端、便攜式無(wú)線接入設(shè)備、無(wú)線多功能網(wǎng)關(guān)等。其產(chǎn)品融合了TD-LTE、FDD-LTE、EVDO、WCDMA、CDMA、GSM 無(wú)線通訊技術(shù)、WIFI、衛(wèi)星電視、VoIP 等技術(shù)，具備為國(guó)際一流運(yùn)營(yíng)商和領(lǐng)先終端企業(yè)提供高品質(zhì)定制產(chǎn)品的能力。
    德明通訊股東承諾2015/2016/2017 年扣非凈利潤(rùn)分別不低于4,500 萬(wàn)元、5,500 萬(wàn)元和6,500 萬(wàn)元，未來(lái)兩年復(fù)合增長(zhǎng)率約為20%。本次收購(gòu)中德明通訊整體估值約為5.02 億元，對(duì)應(yīng)2015 年11 倍PE，估值合理。
    經(jīng)過(guò)本次收購(gòu)，雙方可形成較好的互補(bǔ)效應(yīng)：1）在產(chǎn)品上，德明通訊的無(wú)線通訊模塊、4G 應(yīng)用終端等可以有效豐富公司的通訊產(chǎn)品線，為客戶提供更好的整體解決方案，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；（2）在市場(chǎng)上，德明通訊有著豐富的海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源，將利于公司逐步開(kāi)拓海外市場(chǎng)。3）德明通訊可逐步納入星網(wǎng)銳捷的供應(yīng)鏈體系，雙方的供應(yīng)鏈融合，有助于上市公司的產(chǎn)能得到充分利用，提升采購(gòu)規(guī)模、降低采購(gòu)成本。
    收購(gòu)四創(chuàng)軟件，軟硬結(jié)合開(kāi)辟成長(zhǎng)空間
    四創(chuàng)軟件是在市場(chǎng)具有領(lǐng)先地位的防災(zāi)減災(zāi)信息與應(yīng)用服務(wù)提供商，產(chǎn)品及服務(wù)遍及17 個(gè)省份。通過(guò)收購(gòu)四創(chuàng)軟件的股份，整合資源，可以使公司在水利行業(yè)、防災(zāi)減災(zāi)等方面拓寬業(yè)務(wù)渠道，以水利行業(yè)為試點(diǎn)，以公司的網(wǎng)絡(luò)、安防監(jiān)控、系統(tǒng)通訊三項(xiàng)業(yè)務(wù)及四創(chuàng)軟件的軟件開(kāi)發(fā)和系統(tǒng)集成能力作為結(jié)合點(diǎn)，為客戶定制出具備較強(qiáng)行業(yè)特點(diǎn)的解決方案，未來(lái)還可以逐步向海洋、氣象、國(guó)土等其他防災(zāi)減災(zāi)行業(yè)和物聯(lián)網(wǎng)整體細(xì)分行業(yè)延伸，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。  B2B 業(yè)務(wù)長(zhǎng)期受益于國(guó)產(chǎn)替代，企業(yè)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望再上層樓
    公司企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備在教育網(wǎng)、中小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中位居國(guó)產(chǎn)第一，2014 年渠道下沉及行業(yè)拓展已初見(jiàn)成效，將受益于“棱鏡門”事件后的國(guó)產(chǎn)替代加速趨勢(shì)，中報(bào)顯示其企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)收入加速增長(zhǎng)，國(guó)外品牌進(jìn)入下降通道已經(jīng)得到驗(yàn)證；主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華三業(yè)務(wù)發(fā)展有所停滯，并且恐進(jìn)入內(nèi)部紛爭(zhēng)，非常利于公司快速搶占市場(chǎng)空間，推動(dòng)其業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)地位更上層樓。星網(wǎng)銳捷的云計(jì)算終端產(chǎn)品亦是國(guó)產(chǎn)份額第一，未來(lái)有望充分享受云計(jì)算商業(yè)模式成熟、接受度快速提升、行業(yè)導(dǎo)入期結(jié)束后加速發(fā)展的行業(yè)紅利（詳見(jiàn)2014 年9 月2 日發(fā)布的《云計(jì)算行業(yè)專題研究報(bào)告—掘金云服務(wù)》）。此外，互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品受益于中移動(dòng)固網(wǎng)牌照發(fā)放、光通信產(chǎn)品第三方接口標(biāo)準(zhǔn)化等因素，實(shí)現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，并呈現(xiàn)高彈性、加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；而支付產(chǎn)品線（ePOS 等）則呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    依據(jù)公司優(yōu)勢(shì)資源拓展B2B2C，“K 米”業(yè)務(wù)線下優(yōu)勢(shì)盡顯，互聯(lián)網(wǎng)化在即截至今年1 月底，公司在線下市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)KTV 已達(dá)到4080 家，占據(jù)聯(lián)網(wǎng)KTV 絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，加上未聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，公司份額逐步逼近半壁江山。線上K 米用戶穩(wěn)步拓展，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)化在即?！癒 米”O(jiān)2O 平臺(tái)改變2000 億KTV 市場(chǎng)生態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)化成為主要趨勢(shì)（近期北京錢柜倒閉即是側(cè)面印證），公司價(jià)值顯現(xiàn)，以過(guò)人的互動(dòng)體驗(yàn)吸引線上用戶，以強(qiáng)大的營(yíng)銷功能吸引線下商戶，二者將相互促進(jìn)形成良性循環(huán)；同時(shí)，與支付寶、微支付的合作將打通O2O 業(yè)務(wù)閉環(huán)，“K 米”互聯(lián)網(wǎng)化機(jī)制啟動(dòng)，線上業(yè)務(wù)發(fā)展也有望加速。同時(shí)，公司憑借原有客戶產(chǎn)品渠道優(yōu)勢(shì)，整體商業(yè)模式正在從B2B 向B2B2C 型拓展，多業(yè)務(wù)垂直入口逐漸成型，面向校園用戶微哨或是另一看點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    并購(gòu)?fù)顿Y存不確定性、企業(yè)網(wǎng)設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代速度慢于預(yù)期、“K 米”推廣進(jìn)度慢于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)：
    公司企業(yè)網(wǎng)、KTV、云計(jì)算客戶端等多個(gè)產(chǎn)品線全國(guó)領(lǐng)先；受益于國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加速以及華三等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能的內(nèi)部紛爭(zhēng)，以企業(yè)網(wǎng)為代表的B2B 業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展再上層樓；公司B2B2C 戰(zhàn)略拓展加快，以K 米為代表的O2O 線下拓展超預(yù)期，線上發(fā)展有望引入互聯(lián)網(wǎng)機(jī)制和資源；此外，公司積極通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行縱向及橫向拓展，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并拓展自身發(fā)展空間。我們維持公司2014 年EPS 為0.88 元的預(yù)測(cè)；鑒于公司K 米線上業(yè)務(wù)貨幣化進(jìn)展推遲，下調(diào)2015-2016 年EPS 預(yù)測(cè)至1.15/1.49 元（原預(yù)測(cè)為1.26/1.80元），考慮此次收購(gòu)