>> 光大證券-永高股份(002641)PVC價格下行、“五水共治”促公司業(yè)績迎拐點(diǎn)-150206
| 上傳日期： |
2015/2/9 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，李華豐 |
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08 年P(guān)VC 價格下降50%，09 年公司毛利率提升7 個點(diǎn)，營業(yè)利潤、凈利潤增長超過100%；11 年P(guān)VC 價格下跌27%，12 年公司毛利率提升6 個點(diǎn)，營業(yè)利潤、凈利潤增長近70%。
14 年四季度以來，國際原油價格跌幅超過50%，而PVC 價格進(jìn)入12 月開始出現(xiàn)下跌，12 月、1 月月跌幅8%、9%，同比降幅11%、18%，而且預(yù)計(jì)價格仍將繼續(xù)下行，我們判斷15 年公司再次進(jìn)入成本改善周期。我們測算假設(shè)15 年P(guān)VC價格、公司產(chǎn)品價格分別同比下降15%、5%，公司毛利率將提升至29%，營業(yè)利潤增長66%，業(yè)績迎拐點(diǎn)。
◆“五水共治”推進(jìn)啟動市政需求，14-19 年復(fù)合增長率超過50%，平滑地產(chǎn)需求下行壓力
國家和政府對地下管網(wǎng)建設(shè)重視程度持續(xù)提升，13 年至今累計(jì)出臺多個文件，內(nèi)容涉及中長期規(guī)劃、項(xiàng)目主體、配套資金支持等多個方面，預(yù)計(jì)后續(xù)執(zhí)行速度有望加快。
浙江省政府繼13 年把“五水共治”確立為新一輪改革發(fā)展的關(guān)鍵之策，14年正式啟動，規(guī)劃項(xiàng)目125 個，總投資額4680 億，其中14 年投資650 億，公司中標(biāo)總金額約10 億，帶動市政管道同比增長20-25%。公司深耕市政工程領(lǐng)域多年，積累了豐富的工程運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和社會關(guān)系資源，將充分受益“五水共治”工程建設(shè)。我們測算14-19 年“五水共治”將累計(jì)給公司創(chuàng)收69 億元，公司市政管道收入復(fù)合增長率將超過50%，將平滑地產(chǎn)需求下行導(dǎo)致收入下滑的沖擊。
◆業(yè)績拐點(diǎn)來臨，估值低，給予“買入”評級，目標(biāo)價13.5 元：我們預(yù)計(jì)14-16 年凈利潤同比增長-6%、64%、7%，EPS0.55、0.90、0.97元。公司盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)，目前15 年市盈率僅11 倍，低于同行業(yè)公司平均20 倍PE 以及公司歷史上盈利向上周期市盈率（21 倍），顯著被低估，我們首次覆蓋并給予“買入”評級，目標(biāo)價13.5 元（對應(yīng)15 年15 倍PE）。催化劑：PVC 價格持續(xù)下行、“五水共治”投資超預(yù)期。
風(fēng)險提示：原油、PVC 價格出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)需求快速下滑。
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