>> 東興證券-廣東鴻圖(002101)南通項(xiàng)目收獲漸近,結(jié)構(gòu)件突破、國(guó)改落地值得期待-150210
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2015/2/10 |
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作者： |
張雷 |
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其中，汽車鋁合金壓鑄件是公司核心產(chǎn)品，占收入和毛利的比重近90%。整車企業(yè)對(duì)零部件供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量、批量供貨能力、成本控制能力等各方面都有極高的要求，零部件廠商一旦獲得了整車廠的供貨資質(zhì)認(rèn)證和批量訂單即意味著與整車廠形成了穩(wěn)固的合作關(guān)系。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司具有質(zhì)量、成本、服務(wù)和交貨期等優(yōu)勢(shì)，通過(guò)在業(yè)內(nèi)的口碑相傳，逐漸進(jìn)入日系、美系整車廠的配套體系，在國(guó)際汽車零部件產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的大背景下得以快速成長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入從09 年的5 億元逐漸增長(zhǎng)至14 年的22 億元，復(fù)合增速達(dá)30%。公司產(chǎn)品出口比重接近50%，隨著海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來(lái)出口業(yè)務(wù)總體呈現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)。公司的產(chǎn)能布局采取貼近整車廠的策略，廣東高要本部主要覆蓋華南市場(chǎng)，南通公司覆蓋長(zhǎng)三角，未來(lái)武漢公司將覆蓋華中區(qū)域。目前的汽車客戶中美系占60%以上，日系占30%多，主要客戶包括克萊斯勒、通用、日產(chǎn)、本田、康明斯等。近年來(lái)德系車市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，公司也在積極爭(zhēng)取進(jìn)入德系車的配套體系。
2）14 年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要源于本部挖潛。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，14 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.15 億元，同比增長(zhǎng)21.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19 億元，同比增長(zhǎng)32.4%。收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于南通子公司，預(yù)計(jì)南通子公司14 年收入約3 億元，但由于處于產(chǎn)能爬坡期和管理磨合期，南通公司14 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)全年虧損兩三千萬(wàn)，較13 年虧損1700 萬(wàn)元有所加大，預(yù)計(jì)本部14 年收入同比基本持平，通過(guò)挖潛，利潤(rùn)率顯著提升，我們預(yù)計(jì)本部?jī)衾麧?rùn)增長(zhǎng)約35%。
3）區(qū)域布局漸進(jìn)收獲期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大。南通項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能約2.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)值約10 億元，隨著內(nèi)部管理的理順，預(yù)計(jì)南通公司15 年收入可達(dá)5、6 億元，同比增長(zhǎng)70-80%，按照3-4%的凈利率測(cè)算，可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2000 萬(wàn)元左右。隨著16 年達(dá)產(chǎn)，南通公司將進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。廣東本部目前開(kāi)工率約75%，還有繼續(xù)挖潛的潛力，理想狀態(tài)下可達(dá)到85%，未來(lái)幾年經(jīng)過(guò)充分的挖潛可實(shí)現(xiàn)約10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。武漢項(xiàng)目位于武漢市通用汽車零部件核心供應(yīng)商生產(chǎn)基地內(nèi)，將更好地服務(wù)通用汽車等合作廠商。目前武漢項(xiàng)目正處于廠房建設(shè)階段，計(jì)劃總投入3 億元，規(guī)劃產(chǎn)能約2.5萬(wàn)噸，主要目標(biāo)客戶是通用、本田、日產(chǎn)。公司吸取了南通項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，擬控制好武漢項(xiàng)目的投建節(jié)奏，避免對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。
根據(jù)公司的產(chǎn)能規(guī)劃，廣東本部（5 萬(wàn)噸）+南通（2.5 萬(wàn)噸）+武漢（2.5 萬(wàn)噸）合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到10 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全部產(chǎn)能于2018 年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)在不考慮高端結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的貢獻(xiàn)，僅按照傳統(tǒng)鋁壓鑄件價(jià)格4 萬(wàn)元/噸，凈利率8%計(jì)算，屆時(shí)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別可達(dá)40 億元、3.2 億元，相當(dāng)于14 年收入的2 倍，凈利潤(rùn)的2.7倍。
關(guān)注2：汽車輕量化趨勢(shì)加速，新能源汽車訂單已突破頂級(jí)客戶
得益于汽車輕量化的發(fā)展趨勢(shì)，汽車用鋁范圍不斷擴(kuò)展。壓鑄件是車用鋁合金的主要形式，約占全部鋁合金部件的65%左右，主要用于發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)系統(tǒng)和底盤(pán)等領(lǐng)域。鋁合金車身結(jié)構(gòu)件已經(jīng)在一些高端車型如奧迪A8、路虎攬勝、福特F-150 得到大面積應(yīng)用，一些中端車型如本田雅閣、雪佛蘭邁銳寶等也開(kāi)始采用部分鋁合金結(jié)構(gòu)件，汽車輕量化趨勢(shì)呈加快的態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)十年，全球單車用鋁量有望由目前的的150kg 提升至250kg，而中國(guó)目前單車用鋁量?jī)H約100kg，提升空間更大。
相比傳統(tǒng)燃油汽車，電動(dòng)汽車電池重量大而能量密度低，要提升續(xù)航里程就必須降低整車質(zhì)量，采用輕量化鋁材便成為現(xiàn)實(shí)選擇。其中Tesla Model S 大量采用鋁合金結(jié)構(gòu)件，寶馬i3、i8 也采用鋁合金底盤(pán)，國(guó)內(nèi)本土企業(yè)中江淮、長(zhǎng)安、比亞迪等公司推出的電動(dòng)汽車也在部分部件應(yīng)用鋁合金材料。隨著新能源汽車銷量的快速增長(zhǎng)，未來(lái)新能源汽車將為鋁材需求提供進(jìn)一步支撐。
公司在新能源汽車領(lǐng)域布局較早，13 年向日產(chǎn)聆風(fēng)提供電池蓋板，實(shí)現(xiàn)了新能源汽車領(lǐng)域的突破，14 年進(jìn)一步突破了Tesla 的訂單。到目前為止公司已開(kāi)拓了20 款電動(dòng)汽車類產(chǎn)品，主要有端蓋、支架、電池底座等產(chǎn)品，在產(chǎn)的有11 款，均為日產(chǎn)電動(dòng)汽車配套供應(yīng)，預(yù)計(jì)特斯拉支架產(chǎn)品將于年中交付。
關(guān)注3：新產(chǎn)品：變速箱鋁壓鑄件已取得突破，未來(lái)重點(diǎn)開(kāi)拓鋁合金結(jié)構(gòu)件
公司新產(chǎn)品研制的方向是由普通鋁壓鑄件到更大型、更復(fù)雜零件，由動(dòng)力系統(tǒng)到傳動(dòng)系統(tǒng)到轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。目前公司已突破了汽車變速箱壓鑄件，開(kāi)拓了多家客戶如格特拉克、加特克、杭維科等。產(chǎn)品毛利率約28-30%，高于普通鋁壓鑄件。
公司未來(lái)將重點(diǎn)開(kāi)拓鋁
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