>> 中信證券-中國(guó)神華（601088）2014年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績(jī)低于預(yù)期，15年盈利或繼續(xù)下滑-150211
| 上傳日期： |
2015/2/11 |
大?。?/td>
| 983KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
祖國(guó)鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
評(píng)論：
煤炭板塊量?jī)r(jià)齊跌，售電量出現(xiàn)下降
公司2014 年商品煤產(chǎn)、銷(xiāo)量分別為3.07/4.51 億噸，同比分別變動(dòng)-3.6%/-12.4%，產(chǎn)量下降主要是公司響應(yīng)減產(chǎn)限產(chǎn)等行業(yè)救市政策所致，公司主動(dòng)減少了盈利狀況差以及運(yùn)輸成本較高的礦井產(chǎn)量，減少產(chǎn)量1150 萬(wàn)噸。銷(xiāo)量下降同時(shí)也是受行業(yè)救市政策影響，去年9 月份開(kāi)始各大煤企減緩了供給端的競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)化，市場(chǎng)擴(kuò)張競(jìng)爭(zhēng)弱化，公司銷(xiāo)量同比大幅下降。
除了銷(xiāo)量減少之外，全行業(yè)煤價(jià)下跌也是公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素。2014 年上半年，公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)368 元/噸，推算噸煤凈利約為46 元；我們預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)售均價(jià)約為355 元/噸，噸煤凈利約在35 元左右。預(yù)計(jì)2015 年公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)約為345 元/噸（同比-3%），噸煤凈利約在27 元左右，煤炭板塊業(yè)績(jī)或下滑36 億元左右，或影響EPS 0.18 元。
此外，公司2014 年發(fā)售2141/1994 億度，同比均下滑5%左右，按度電0.36 元的平均電價(jià)計(jì)算，電量下滑影響凈利潤(rùn)約28 億元左右，約合EPS 0.14 元。
公司2015 年存量資產(chǎn)業(yè)績(jī)或繼續(xù)下滑
2012 年以來(lái)，公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)持續(xù)加速下滑，煤炭分部業(yè)績(jī)占比持續(xù)下降，2014 年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，煤炭雖然仍為公司利潤(rùn)主要來(lái)源，但煤炭分部的業(yè)績(jī)占比僅為44.92%，較2012 年中報(bào)大幅下降21.31pct。同時(shí)，電力及鐵路分布的業(yè)績(jī)占比顯著提升，其中雖然單位售電價(jià)格持續(xù)小幅下滑，但電力分部業(yè)績(jī)占比由2012 中報(bào)的17.88%上升至29.85%，主要受益于煤炭?jī)r(jià)格走低帶來(lái)的成本削減。公司港口業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)占比在2013 年顯著提升后，持續(xù)維持在2%以上的水平。
預(yù)計(jì)2015 年市場(chǎng)煤價(jià)下跌5%，神華均價(jià)下跌3%，煤炭板塊EPS 變動(dòng)-0.18 元；假設(shè)電價(jià)下調(diào)1~2 分，售電量保持不變，電力板塊EPS 變動(dòng)-0.07 元（考慮發(fā)電成本與煤價(jià)同比例下滑）；港口收益保持不變；鐵路板塊凈利潤(rùn)約有7～8 億元左右的增加，貢獻(xiàn)EPS 0.04元。整體而言，預(yù)計(jì)2015 年公司業(yè)績(jī)?nèi)杂?.20 元左右的下滑。
鐵路建設(shè)逐步推進(jìn)，電力板塊后續(xù)看點(diǎn)多
2014 年9 月底準(zhǔn)池鐵路全線(xiàn)鋪通，與既有的甘泉鐵路、包神鐵路、神朔鐵路、巴準(zhǔn)鐵路和大準(zhǔn)鐵路共同形成了圍繞“晉西、陜北和蒙南”煤炭基地的鐵路網(wǎng)，設(shè)計(jì)遠(yuǎn)期運(yùn)力為2億噸，增強(qiáng)了公司在該地區(qū)的運(yùn)輸調(diào)度能力。
黃大鐵路已于2014 年9 月中旬開(kāi)工，預(yù)計(jì)將于2017 年底前建成通車(chē)；阿榮旗至莫力達(dá)瓦達(dá)斡爾族自治旗鐵路項(xiàng)目已獲發(fā)改委核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2018 年中旬建成。
公司2014 年電廠項(xiàng)目集中獲批，山東國(guó)華壽光、湖南神華永州等7 個(gè)項(xiàng)目已獲發(fā)改委核準(zhǔn)，權(quán)益裝機(jī)容量共計(jì)9940 兆瓦，公司電力業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步擴(kuò)大。
盡管公司短期業(yè)績(jī)受傳統(tǒng)能源需求下滑以及煤價(jià)下跌的沖擊，但后續(xù)項(xiàng)目擴(kuò)張的盈利貢獻(xiàn)依然可期。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
動(dòng)力煤價(jià)持續(xù)低迷，影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；項(xiàng)目擴(kuò)張過(guò)程面臨不確定性。
投資建議：
考慮煤炭、電力量?jī)r(jià)雙降的影響， 我們下調(diào)公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測(cè)為1.84/1.65/1.89 元（原預(yù)測(cè)為2.02/2.22/2.40 元），當(dāng)前價(jià)18.21 元，對(duì)應(yīng)P/E10/11/10x，盈利預(yù)測(cè)下調(diào)后，估值仍有優(yōu)勢(shì)。給予公司2015 年P(guān)/E15x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.75 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
