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    事件：衛(wèi)寧軟件公告收購浙江省區(qū)域醫(yī)療信息化廠商浙江萬鼎90%股權，以及浙江省醫(yī)院信息化廠商杭州東聯(lián)100%股權。
    產(chǎn)品加客戶資源擴張戰(zhàn)略堅定推進，看好其15 年業(yè)績：浙江萬鼎主要以區(qū)域醫(yī)療信息化產(chǎn)品為主，具有區(qū)縣衛(wèi)生局等良好的衛(wèi)生資源。但其產(chǎn)品線較為單一，對于區(qū)縣下屬醫(yī)院的信息化滲透不足；杭州東聯(lián)是浙江省一家老牌醫(yī)院信息化廠商，在浙江省HIS 份額排名第三，客戶資源良好。衛(wèi)寧軟件具備HIS、CIS、區(qū)域醫(yī)療、公共衛(wèi)生信息化、醫(yī)?？刭M系統(tǒng)醫(yī)療信息化全產(chǎn)品線，尤其以HIS、醫(yī)?？刭M系統(tǒng)見長，其產(chǎn)品標準化程度達80%，產(chǎn)品化擴張是其獨特優(yōu)勢。其利用產(chǎn)品優(yōu)勢與當?shù)乜蛻糍Y源結合的擴張策略非常清晰，浙江是繼新疆、山西、北京、重慶、黑龍江后其又一個發(fā)力省份。這次收購的兩家廠商收入均在千萬量級，我們看好衛(wèi)寧整合管理層與產(chǎn)品線后在浙江省醫(yī)療信息化市場進行攻城掠地。我們預計15 年是衛(wèi)寧外延并購戰(zhàn)略落地年，類似性質的收購有望不斷推出。
    醫(yī)院加醫(yī)保，衛(wèi)寧模式入口價值顯著：隨著醫(yī)改深入，互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療核心環(huán)節(jié)共振，保險有望成為遠程醫(yī)療、在線問診、慢病隨診、健康管理O2O 等的付費主體，其費用控制的強烈訴求將拉動藥品福利管理、長期健康管理，并與醫(yī)藥電商聯(lián)動，因此將成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療閉環(huán)的樞紐。衛(wèi)寧軟件在醫(yī)?？刭M審核軟件、醫(yī)院HIS 系統(tǒng)上均具有核心競爭力，其HIS 系統(tǒng)已覆蓋2500 家醫(yī)院，占全國醫(yī)院總數(shù)10%，其控費軟件在無錫已經(jīng)成為人社部樣板工程之一，得到高度認可，并與人保健康等多家商業(yè)保險廠商展開合作，其有望借助入口優(yōu)勢與眾多保險、零售藥店、醫(yī)藥電商合作，形成控費網(wǎng)絡。我們看好其以此為基礎逐步形成PBM 業(yè)務生態(tài)：首先幫保險與藥品銷售方控費審核；進而通過大數(shù)據(jù)沉淀與分析助保險產(chǎn)品設計與風控；進而通過健康管理幫助醫(yī)保商保降低賠付費用，最終充分受益保費分成。
    醫(yī)療行業(yè)區(qū)域割據(jù)，外延并購打開估值空間：我國醫(yī)療體系本身以行政地域劃分，決定了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也呈現(xiàn)地域性格局。醫(yī)院、醫(yī)保、社區(qū)入口意義重大：1）是保險對診療、處方施加影響力的重要手段。商保在大病醫(yī)保承辦中相對弱勢，對診療、處方開具沒有約束力，醫(yī)院端的控費審核是重要的制衡手段。2）是健康管理、醫(yī)藥電商的關鍵接口，能有效協(xié)助打通O2O 閉環(huán)。3）通過B2B2C 來對接C 端資源，入口越豐富其變現(xiàn)價值就越高。因此衛(wèi)寧軟件通過其醫(yī)院信息化的地域性擴張，將形成以下正向平臺效應：醫(yī)院入口越豐富，就越能得到醫(yī)保青睞，進而就越能擴展其醫(yī)?？刭M入口，進而就越有可能與商保展開合作，其變現(xiàn)價值也就越顯著。我們預計其商保分成與傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務2018 年利潤將達13 億規(guī)模，先看300 億市值。
    維持“強烈推薦-A”投資評級。預計2014-2016 年每股收益分別為0.60 元、0.88 元、1.25元，分別對應PE 為164/112/79 倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。
    風險提示：商業(yè)健康保險業(yè)務不及預期、與互聯(lián)網(wǎng)合作不及預期。