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維持 2014-16年EPS 分別為5.39/7.11/9.24 元。每股EV 為47.9/55.6/64.0 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2014/2015 年P(guān)B 3.4/2.8 倍、PE 17.9/13.5 倍、PEV 1.4/2.0 倍。
    近期催化劑：新型萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品上市，年報(bào)披露臨近。
    費(fèi)率市場(chǎng)化改革有利于激發(fā)創(chuàng)新潛力。保監(jiān)會(huì)宣布放開萬(wàn)能險(xiǎn)最低保證利率，與2013 年的傳統(tǒng)險(xiǎn)費(fèi)改一致，通過(guò)準(zhǔn)備進(jìn)評(píng)估管住后端，彼時(shí)平安推出在市場(chǎng)上首款4%定價(jià)利率的費(fèi)改傳統(tǒng)險(xiǎn)“平安?！保袌?chǎng)化啟動(dòng)后的四個(gè)月內(nèi)，平安股價(jià)上漲35%超越同業(yè)。此次改革推進(jìn)至萬(wàn)能險(xiǎn)，將定價(jià)權(quán)交給企業(yè)，有助于平安創(chuàng)新基因的再次體現(xiàn)。
    平安的萬(wàn)能險(xiǎn)占比最高，營(yíng)銷渠道受益最大。預(yù)計(jì)2014 年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)占平安壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)比例27%，個(gè)險(xiǎn)新單占比約22%，在行業(yè)內(nèi)遠(yuǎn)高于其他公司，在公司內(nèi)是利潤(rùn)率較高的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)費(fèi)改后一方面利潤(rùn)率依然保持中等水平并實(shí)現(xiàn)量的增加，另一方面由于期交基本保費(fèi)從6 千提升至1 萬(wàn)而費(fèi)用上限不變，因此將增加件均保費(fèi)和代理人傭金，同樣利好于有較強(qiáng)銷售能力和經(jīng)驗(yàn)的平安代理人隊(duì)伍。
    價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可控，改革繼續(xù)推進(jìn)。前端放開的同時(shí)，配合三條措施限制過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)：一是通過(guò)準(zhǔn)備金評(píng)估利率限制了定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致償付能力的迅速下降，二是3.5%以上產(chǎn)品審批制度，三是高管責(zé)任人簽字制度。由于目前萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍高于3.5%，且改革方向預(yù)期較為充分，因此大范圍價(jià)格戰(zhàn)很難打響，預(yù)計(jì)2015 年內(nèi)將推出分紅險(xiǎn)費(fèi)率改革，有助于險(xiǎn)資運(yùn)用市場(chǎng)化的改革成果將傳到到保費(fèi)增速上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：局部?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；投資收益率下滑風(fēng)險(xiǎn)。