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    ■宇商網(wǎng)成為入口，和樂網(wǎng)搭建平臺：網(wǎng)絡(luò)構(gòu)想要能解決行業(yè)痛點問題，并依據(jù)工具-渠道-平臺-生態(tài)四層次遞進演化，演化層次越高則客戶粘性越大，B2B 宇商網(wǎng)契合生產(chǎn)商、怡亞通、經(jīng)銷商、電商的共同需求，有望實現(xiàn)滾雪球效應(yīng)，未來開放平臺成為B 端入口；O2O 和樂網(wǎng)憑借互聯(lián)網(wǎng)思維，全品類貨源，低供貨成本領(lǐng)跑同行擴大市占率，并規(guī)避B2C 對極致物流的需求，將成長為面向C 端的體驗平臺。
    ■行業(yè)展望：考慮電商渠道沖擊與中心城市渠道分流，真實市場空間約為4000 億元，3.3%市占率正啟動邊緣，競品銷售中短期不會妨礙增長；供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)為前線擴張?zhí)峁┵Y金支撐，粘性作用大于業(yè)績推動作用；公司貸款額度獲批306 億元超預(yù)期，按照中期1000 億收入測算基本滿足擴張需求，資金短缺造成成長黑天鵝概率較低。
    ■投資建議：維持買入-A 評級，12 個月目標價40.6 元，我們第一次給予2015 年目標市值400 億元，對應(yīng)股價40.6 元，維持買入-A 評級。
    預(yù)計2014-2016 年收入為219 億元、371 億元、610 億元，增長率為88%、70%、64%，2014-2016 年凈利潤為3.2、5.0、8.3 億元，同比增長61.4%、54.4%、65.4%，三年凈利潤復(fù)合增長率有望達到60.4%，成長性非常突出，互聯(lián)網(wǎng)入口價值、降息周期開啟與管理規(guī)模效應(yīng)將為估值與業(yè)績提供額外彈性。
    ■風險提示：電商渠道下沉速率超預(yù)期，物流管理不暢，貸款利率迅速提升。