>> 國泰君安-錦富新材(300128)收購轉(zhuǎn)型智能制造,啃到蘋果又大又甜-150216
| 上傳日期： |
2015/2/16 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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作者： |
牟卿，毛平 |
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考慮邁致并表，預(yù)計2014-16 年EPS 為0.15/0.52/0.69 元；邁致不僅有自動化測試設(shè)備，還融合了機(jī)器人系統(tǒng)集成，是純正的工業(yè)4.0 標(biāo)的，在3C 智能制造空間廣闊，智能裝備將成為錦富新材持續(xù)外延轉(zhuǎn)型的核心方向，傳統(tǒng)主業(yè)逐漸縮減規(guī)模。公司在A 客戶設(shè)備供應(yīng)鏈地位穩(wěn)固且持續(xù)上升，考慮可比公司估值，給予估值溢價2015 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20.8 元。
3C 智能制造：尚未引起市場關(guān)注的藍(lán)海行業(yè)。1）行業(yè)驅(qū)動要素不僅是人工成本上升，旺季招不夠人，還有國內(nèi)品牌手機(jī)出貨量大增后（>500 萬/月）的品質(zhì)管控要求，自動化/智能化將是未來市場的“門票”；2）僅蘋果一家2015 年設(shè)備采購金額有望接近300 億，華為、聯(lián)想已經(jīng)在快速跟進(jìn)；3）該領(lǐng)域呈現(xiàn)壟斷競爭格局，技術(shù)導(dǎo)向、市場導(dǎo)向的企業(yè)有機(jī)會，競爭不激烈；4）產(chǎn)品深度定制、更新迅速、起點高（配合蘋果），企業(yè)毛利率40-50%， ROE 30-40%，過去幾年復(fù)合增速30-40%，是難得的輕資產(chǎn)、高盈利、高成長的藍(lán)海制造業(yè)。
邁致是工業(yè)4.0 的核心受益標(biāo)的，增長有望超市場預(yù)期。我們判斷邁致2014-16 年利潤有望達(dá)1.2/2.5/3.5 億元，遠(yuǎn)超承諾業(yè)績（1.2/1.5/1.9億元），預(yù)計2Q15 收入加速爬升；因：1）邁致從事iPhone 集成檢測項目（蘋果占收入90%），正導(dǎo)入Watch 和Pad；2）蘋果測試設(shè)備大小年不明顯，公司有望每年新增3-5 個機(jī)種，以銷定產(chǎn)，2015年產(chǎn)能翻倍；3）單價提升：我們公司調(diào)研了解，目前設(shè)備單價不超過10 萬元，2015 年在集成機(jī)器人后，部分設(shè)備單價有望超過50 萬。
催化劑：蘋果啟動過程檢測，需求高增長；導(dǎo)入新的手機(jī)客戶。
風(fēng)險：傳統(tǒng)主業(yè)下滑速度比預(yù)期更快，蘋果訂單低于預(yù)期。
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