>> 興業(yè)證券-錦富新材(300128)高端訂單流失致短期業(yè)績下滑,拐點(diǎn)已現(xiàn)-131022
| 上傳日期： |
2013/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
秦媛媛，劉亮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
錦富新材10 月22 日晚公布2013 年3 季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)營收13.8 億元，同比增長1.18%，歸屬上市公司股東的凈利潤5607 萬元，同比下降49.40%， EPS=0.14 元。其中，3 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6 億元，同比下降17.05%，環(huán)比增長2.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1119 萬元，同比下降73.39%，環(huán)比增長24.15%，單季度EPS=0.03 元。
點(diǎn)評(píng)：
部分高端訂單流失致營收下降，毛利率下滑，業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)：3 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6 億元，同比下降17.05%。主要由于公司收購LCM 廠商DSS之后，原有下游大客戶瑞儀光電、中強(qiáng)光電訂單有所流失，其中瑞儀光電營收占比2012 年度10%，本報(bào)告期下降到6.7%。公司努力開拓國內(nèi)客戶，其中，創(chuàng)維、康佳的營收占比有明顯提升，超越瑞儀光電，成為本報(bào)告期第一、二大客戶。國內(nèi)客戶新增訂單一定程度上彌補(bǔ)了高端產(chǎn)品訂單流失，但毛利率相對(duì)較低，因此，拉低了綜合毛利率。3 季度毛利率13%，環(huán)比下滑3 個(gè)點(diǎn)，同比下滑近6 個(gè)點(diǎn)。我們判斷，3 季度為業(yè)績低點(diǎn)，4 季度隨著新品導(dǎo)入，以及高端產(chǎn)品訂單上量，毛利率有望回升。并購DSS、建立LCM 及BLU 業(yè)務(wù)平臺(tái)，增強(qiáng)公司業(yè)務(wù)競爭能力：報(bào)告期內(nèi)，公司適時(shí)啟動(dòng)DSS97.82%股份的收購工作。收購之后短期內(nèi)公司面臨原有客戶訂單下滑、DSS 投資減值等負(fù)面因素影響業(yè)績，但長期來看，將有助于公司實(shí)現(xiàn)在液晶顯示領(lǐng)域由配件生產(chǎn)廠商向組件廠商的轉(zhuǎn)型，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司在三星供應(yīng)鏈的競爭力，并為公司未來進(jìn)一步導(dǎo)入新產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。
當(dāng)前盈利水平已降至歷史低點(diǎn)，收購整合完全理順之后，公司毛利率及營收有望逐季恢復(fù)。
新產(chǎn)品、新材料、新裝備、新平臺(tái)是未來最大看點(diǎn)：公司依托覆蓋行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶的市場通道優(yōu)勢(shì)，積極向移動(dòng)終端及非液晶模組配件加工領(lǐng)域，已經(jīng)取得階段性成果。新產(chǎn)品方面，2012 年FPC 周邊產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)營收1.01 億，2013 年上半年FPC(柔性線路板)周邊產(chǎn)品銷售收入實(shí)現(xiàn)2,076.47萬元。全年石墨散熱膜及OCA 膠重點(diǎn)客戶認(rèn)證工作已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)有望在明年導(dǎo)入量產(chǎn)。新材料方面，公司針對(duì)石墨烯等新型材料在電子元器件領(lǐng)域的應(yīng)用，積極規(guī)劃新型膠帶項(xiàng)目，利用新興材料在電子元器
件領(lǐng)域帶來的革命性變化謀求彎道超車。新裝備方面，子公司正先自動(dòng)化2012 年已實(shí)現(xiàn)4133 萬銷售收入，2013 年上半年專用裝備銷售收入2,718.45
萬元，未來公司在保持傳統(tǒng)絕緣、膠粘等模切設(shè)備領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極開發(fā)光學(xué)玻璃加工設(shè)備，順應(yīng)了觸摸屏、Cover glass 等產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，未來應(yīng)用前景廣闊。新平臺(tái)方面，積極推進(jìn)“斐訊移動(dòng)終端項(xiàng)目”，項(xiàng)目亦按計(jì)劃推進(jìn)，有望形成公司新的利潤點(diǎn)。
盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：公司積極推進(jìn)移動(dòng)終端、非背光模組業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來有望在新產(chǎn)品、新材料、新裝備、新平臺(tái)等領(lǐng)域進(jìn)一步打開公司未來成長空間，由光學(xué)薄膜器件專業(yè)加工廠商向集原材料制造、電子器件多部件加工及專用裝備制造為一體的綜合配套廠商轉(zhuǎn)型，但由于大客戶訂單調(diào)整、股權(quán)投資減值損失等因素，對(duì)2013 年整體業(yè)績?cè)斐梢欢ㄓ绊懀覀兿抡{(diào)公司2013-2015 年盈利預(yù)測至0.25 元，0.43 元和0.58 元，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇帶來的產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；并購整合低于預(yù)期；訂單恢復(fù)低于預(yù)期
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