>> 招商證券-天齊鋰業(yè)(002466)收購(gòu)銀河鋰業(yè)及業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)-150216
| 上傳日期： |
2015/2/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
彭波，謝鴻鶴，徐張紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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招商有色點(diǎn)評(píng)如下：
1、核心資產(chǎn)為國(guó)內(nèi)首條全自動(dòng)碳酸鋰生產(chǎn)線
銀河鋰業(yè)位于張家港，擁有 1.7 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，主要產(chǎn)品為電池級(jí)，2012 年中期建成投產(chǎn)，建設(shè)成本約1.3 億美元。由于利息成本高，生產(chǎn)設(shè)備屬于初期運(yùn)行階段，設(shè)備調(diào)試等導(dǎo)致運(yùn)行成本較高，外購(gòu)原料等原因，銀河鋰業(yè)連續(xù)兩年大幅虧損。（2013 年收入1.88 億元，凈利潤(rùn)-2.11 億元，生產(chǎn)碳酸鋰5844 噸，銷售5630 噸）2、收購(gòu)銀河鋰業(yè)能夠帶來協(xié)同效應(yīng)
1）收購(gòu)價(jià)格下降的主要原因
對(duì)銀河鋰業(yè)國(guó)際 100%的公司估值從2.3 億美元降到1.73 億美元（降幅為25%）的主要原因： ①銀河鋰業(yè)江蘇用于煅燒鋰輝石的回轉(zhuǎn)窯系以顆粒較粗的凱特琳礦山鋰輝石為原料而設(shè)計(jì)，在采用品位更高而粒度更細(xì)的泰利森化工級(jí)鋰精礦原料后，其生產(chǎn)線不能達(dá)到1.7 萬噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能（我們估計(jì)在1-1.2 萬噸/年左右，如果想進(jìn)一步提高產(chǎn)能需要再投入資金進(jìn)行技改）。②關(guān)于銀河鋰業(yè)國(guó)際2013 年以碳酸鋰生產(chǎn)工藝專有技術(shù)向銀河鋰業(yè)江蘇增資2500 萬美元，該專有技術(shù)在中國(guó)境內(nèi)申請(qǐng)發(fā)明專利兩次被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局駁回，并已在固定資產(chǎn)的設(shè)計(jì)費(fèi)中體現(xiàn)，因此在估值報(bào)告中將該無形資產(chǎn)的賬面值核減為零。
如果以澳元計(jì)算的話，對(duì)于交易對(duì)手銀河資源而言，對(duì)銀河鋰業(yè)國(guó)際100%的公司估值從2.49 億澳元降到了2.23 億澳元，降幅也僅為10%。因?yàn)榘脑獌睹涝獏R率從2014 年4 月28 日（第一次公告時(shí)間附近）的0.924 跌到2015 年1 月29 日（第一次公告時(shí)間附近）的0.777，跌幅為16%。
2）收購(gòu)銀河鋰業(yè)能夠帶來協(xié)同效應(yīng)
參照 RB 能源公司（原加拿大鋰業(yè)）2013 年在加拿大魁北克開始試生產(chǎn)的2 萬噸年產(chǎn)能礦石提取碳酸鋰項(xiàng)目的預(yù)算投資金額為2.07 億美元。此次公司以1.73 億美元收購(gòu)對(duì)應(yīng)估計(jì)為1-1.2 萬噸/年左右的產(chǎn)能，收購(gòu)價(jià)偏高，但于公司而言，收購(gòu)銀河鋰業(yè)確實(shí)能帶來協(xié)同效應(yīng)：
生產(chǎn)線很先進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量高。銀河鋰業(yè)江蘇生產(chǎn)的電池級(jí)產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，尤其在鈉鉀、硫酸根、氯根等指標(biāo)方面優(yōu)于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
張家港交通比較便利，不但可以與泰利森形成協(xié)調(diào)效應(yīng)，還可以節(jié)省運(yùn)費(fèi)2000 元/噸碳酸鋰。同時(shí)銀河鋰業(yè)所在工業(yè)園區(qū)可以供應(yīng)其它酸堿、天然氣原料，可以做到很好的環(huán)保。
銀河鋰業(yè)已經(jīng)有自己的客戶（而新建需要再去開拓），也有利于提高泰利森資源的市場(chǎng)占有率。銀河鋰業(yè)江蘇產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)建立了質(zhì)量與服務(wù)的良好口碑。
與自身新建生產(chǎn)線相比，可以節(jié)省 2-3 年的建設(shè)、調(diào)試等時(shí)間。
如果公司有整合基礎(chǔ)鋰鹽行業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，新建產(chǎn)能則無法達(dá)到整合的目的。
3、公司可以選擇的戰(zhàn)略：擔(dān)當(dāng)中國(guó)鋰資源與基礎(chǔ)鋰鹽的整合者
1）天齊鋰業(yè)已是鋰資源龍頭企業(yè)（2013 年泰利森的鋰精礦供給占全球需求的32%），擔(dān)當(dāng)起中國(guó)鋰資源整合者的重任是順利成章，2014 年又以3.1 億元獲得西藏扎布耶鹽湖20%股權(quán)。
2）公司可以利用目前國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能過剩，集中度低，大部分基礎(chǔ)鋰鹽企業(yè)利潤(rùn)微薄，國(guó)家支持兼并重組政策的有利環(huán)境，進(jìn)一步擔(dān)當(dāng)起國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)鋰鹽領(lǐng)域整合者的重任。公司收購(gòu)?fù)赉y河鋰業(yè)后鋰鹽產(chǎn)能超過3 萬噸，如果繼續(xù)收購(gòu)3-4 萬噸質(zhì)量較高的基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能，那么基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能基本上與泰利森的資源產(chǎn)能匹配，同時(shí)將占國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)鋰鹽產(chǎn)能的50%以上。擔(dān)當(dāng)基礎(chǔ)鋰鹽整合者獲得的最大好處：①作為鋰資源與基礎(chǔ)鋰鹽的龍頭，行業(yè)話語權(quán)將更大，同時(shí)行業(yè)整合改善后有望形成良性循環(huán)。②公司作為基礎(chǔ)鋰鹽供應(yīng)商龍頭，可以直接對(duì)接下游電池材料企業(yè)，掌控消費(fèi)端，一旦有其它企業(yè)在資源端大幅擴(kuò)產(chǎn)沖擊市場(chǎng)時(shí)，公司將具有客戶優(yōu)勢(shì)。
3）但整合過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)也需正視：①鋰鹽價(jià)格如果出現(xiàn)較大幅度的下滑，公司基礎(chǔ)鋰鹽喪失盈利能力，將危及到資源端的盈利能力，面對(duì)這么大的產(chǎn)能，公司可能會(huì)出現(xiàn)虧損。②公司有無整合能力與管理能力，需要優(yōu)秀的管理人才。
4、資源價(jià)格保持上漲，鋰鹽價(jià)格回升，天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)開始體現(xiàn)
天齊鋰業(yè) 2014 年收入14.17 億元，同比+33%；歸屬于上市公司凈利潤(rùn)1.36 億元，2013 年虧損1.91 億元；EPS 0.57元。屬于2014 年12 月21 日披露的2014 年凈利潤(rùn)1.0-1.45&
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