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公司杏仁露產(chǎn)品季節(jié)性突出，由于春節(jié)較晚（2015 年春節(jié)為2 月19 日，2014年春節(jié)為1 月31 日），導(dǎo)致1 月份杏仁露銷(xiāo)售同比表現(xiàn)較差，進(jìn)入2 月份以來(lái)，銷(xiāo)售明顯放量，同比表現(xiàn)優(yōu)異。我們預(yù)計(jì)1-2 月銷(xiāo)售口徑仍然能反映出大年效應(yīng)，同比增長(zhǎng)可觀(guān)。市場(chǎng)對(duì)1 月份終端銷(xiāo)售反應(yīng)過(guò)激，股價(jià)隨著2月銷(xiāo)售的提升將得到修復(fù)。公司在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下變革動(dòng)力增強(qiáng)，對(duì)一切有助于公司發(fā)展的舉措持更加開(kāi)放心態(tài)，最近一次股東大會(huì)交流當(dāng)中，大股東亦表示對(duì)潛在的戰(zhàn)略投資者持歡迎態(tài)度，也在考慮給予高管更有效的激勵(lì)機(jī)制。我們相信公司品牌和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，如果體制機(jī)制和營(yíng)銷(xiāo)方面有更大進(jìn)步，公司在新的競(jìng)爭(zhēng)階段獲得超越行業(yè)的增長(zhǎng)也是可能的。我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2015-16 年每股收益為1.00 元和1.13 元，略下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.00元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司主打產(chǎn)品杏仁露品類(lèi)成熟，相對(duì)老化，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)放緩背景下銷(xiāo)售增長(zhǎng)緩慢，由于其季節(jié)性突出，在2015 年春節(jié)較晚的情況下，1、2 月銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)反差巨大，1 月份同比預(yù)計(jì)下滑幅度較大，市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)激，對(duì)股價(jià)造成下行壓力，但進(jìn)入2 月以來(lái)，我們觀(guān)察到終端銷(xiāo)售快速放量，因此我們基本判斷1 月銷(xiāo)售下滑主要是春節(jié)因素，不宜過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，1-2 月預(yù)計(jì)銷(xiāo)售口徑仍能實(shí)現(xiàn)可觀(guān)增長(zhǎng)。
    2015 年將是公司的重要轉(zhuǎn)折之年。最近一次股東大會(huì)交流當(dāng)中我們了解到，大股東支持公司發(fā)展的立場(chǎng)堅(jiān)定，對(duì)有利于公司發(fā)展的方式方法均持開(kāi)放心態(tài)，未來(lái)公司施行更好的激勵(lì)機(jī)制可期。
    我們維持食品飲料中期低位的判斷，逢低增強(qiáng)配置是我們的持續(xù)建議。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    再融資進(jìn)度低于預(yù)期；整體消費(fèi)形勢(shì)不佳影響公司銷(xiāo)售。
    估值
    鑒于 2015 年仍有積極預(yù)期存在，以27 倍市盈率估值將目標(biāo)價(jià)格由29.00元下調(diào)至27.00 元。