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收購(gòu)?fù)瓿珊蟾窳置缹⑷Y控股凱力克、德威格林美，并持有浙江德威65%股份。
    ■不一樣的格林美。2014 年以來(lái)，公司此前自建產(chǎn)能、跑馬圈地的成長(zhǎng)邏輯已經(jīng)完全顛覆，呈現(xiàn)在我們面前的是“不一樣的格林美”，目前市場(chǎng)仍存在巨大預(yù)期差。一是家電拆解補(bǔ)貼正?；?，內(nèi)生業(yè)績(jī)順暢釋放，ROE 進(jìn)入上行通道；二是內(nèi)生增長(zhǎng)告一段落，外延整合大幕開啟，公司可在并購(gòu)中不斷享受一二級(jí)市場(chǎng)的估值差異，EPS 持續(xù)增厚，并有望成為再生資源行業(yè)的上市平臺(tái)，協(xié)同效應(yīng)逐步累積，強(qiáng)者恒強(qiáng)；三是公司參與湖北供銷合作總社國(guó)企混改，“渠道+深度綜合回收”優(yōu)勢(shì)雙劍合璧，大超預(yù)期。四是2015 年電子廢棄物和報(bào)廢汽車拆解政策預(yù)計(jì)將不斷涌現(xiàn)，再生資源行業(yè)面貌將煥然一新。
    ■我們看好此次再融資之后公司的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)潛力。一是收購(gòu)對(duì)價(jià)便宜，業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@，協(xié)同效應(yīng)顯著。二是22.57 億的“還貸+補(bǔ)流”雖短期內(nèi)攤薄業(yè)績(jī)，但將節(jié)省利息費(fèi)用，并為公司進(jìn)一步以現(xiàn)金為主進(jìn)行外延并購(gòu)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    ■投資建議：維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至20.68 元?？紤]此次收購(gòu)帶來(lái)的利潤(rùn)增厚和10 億元還減少利息成本，我們上調(diào)2014～2016 年公司凈利潤(rùn)為2.30 億元（不變）、4.82 億元（上調(diào)1億元）和7.00 億元（上調(diào)1.12 億元），同比增速分別為60%、109%和45%。鑒于以上“不一樣的格林美”的四大理由，我們給予公司2015 年50x 的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)市值241 億元，考慮到公司股本由9.24 億股增至11.67 億股，目標(biāo)價(jià)為20.68 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）再生行業(yè)利好政策不達(dá)預(yù)期；2）外延收購(gòu)遇阻；3）內(nèi)生業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；4）大宗商品價(jià)格持續(xù)低迷，美國(guó)加息快于預(yù)期。