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    2014Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.69 億元，同比+14.15%；歸屬上市公司凈利4092 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)+34.10%；EPS 為0.10 元。
    二、分析與判斷
    業(yè)績(jī)略低預(yù)期，但Q4表現(xiàn)靚麗，業(yè)績(jī)穩(wěn)步加速，未來(lái)成長(zhǎng)可期公司2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?26.68%）略低于我們之前的預(yù)估增速（+29.40%），但分拆季度來(lái)看，公司Q4 歸屬上市公司凈利潤(rùn)增速達(dá)+34.10%，高于Q1-Q3 的25.12%，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。
    公司營(yíng)業(yè)收入增速（+11.86%）低于利潤(rùn)增速（+26.68%），主要由于低增速的商業(yè)占比較大，公司商業(yè)部分持續(xù)放緩（2014 年全年+4.27%），顯著低于14 年中報(bào)增速（+9.58%），未來(lái)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降低，規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)，而工業(yè)部分穩(wěn)步增長(zhǎng)（+19.50%）好于中報(bào)（+16%），未來(lái)將成為公司增速的主要貢獻(xiàn)者，另外，從工業(yè)銷售量方面來(lái)看，同比增速高達(dá)+35.42%，也顯示了公司工業(yè)部分內(nèi)生增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，為未來(lái)公司收入增速提速奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為工業(yè)部分增速提升和占比提升，將使公司整體盈利能力更強(qiáng)，更有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    分產(chǎn)品線來(lái)看，麻醉線增速約19%、精神線增速約17%、神經(jīng)線增速約18%；分產(chǎn)品來(lái)看，結(jié)合終端數(shù)據(jù)分析，我們預(yù)計(jì)麻醉線產(chǎn)品咪達(dá)唑侖增速超過(guò)13~15%、依托咪酯增速在30%左右、右美托咪定和丙泊酚因?yàn)榛鶖?shù)較小銷售接近翻倍；精神產(chǎn)品線利培酮片劑幾乎維穩(wěn)、分散片增速在30~40%之間、總體維持在13~15%之間、齊拉西酮和丁螺環(huán)酮增速在30%左右，度洛西汀也實(shí)現(xiàn)了大幾百萬(wàn)銷售。我們認(rèn)為隨著各省招標(biāo)的推進(jìn)，右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望快速放量，另外，瑞芬太尼已經(jīng)獲批，無(wú)須招標(biāo)便可上市銷售，大大縮短了放量周期，公司近兩年有望實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙提升。（下文接第二頁(yè)）三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    暫不考慮增發(fā)影響，預(yù)計(jì)2015-2017 年攤薄后EPS 分別為0.75、0.99、1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為34、26、20 倍，我們認(rèn)為公司正處于歷史的拐點(diǎn)，隨著各省招標(biāo)逐步展開(kāi)（右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等）和新品的逐步上市（瑞芬、普瑞巴林、埃他卡林等），公司有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)雙重提升。從長(zhǎng)期看，公司所處中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域行業(yè)好、壁壘高、產(chǎn)品線豐富、銷售強(qiáng)，且公司意圖避免仿制藥企業(yè)未來(lái)發(fā)展可能存在的瓶頸，已經(jīng)逐步開(kāi)始積極布局創(chuàng)新藥和海外制劑出口，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示 估值較高；新產(chǎn)品銷售低于預(yù)期，在研產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期。