>> 興業(yè)證券-湯臣倍健(300146)積極布局轉(zhuǎn)型,新業(yè)務(wù)新戰(zhàn)略值得關(guān)注-150301
| 上傳日期： |
2015/3/3 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
徐佳熹，項軍 |
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此外，公司的線上業(yè)務(wù)板塊定位為種子業(yè)務(wù)，除將既有的“十二籃”App 打造為對外開放體驗的免費平臺，吸引更多的App 用戶外，2015 年公司計劃推出兩個新品牌：定位為運動營養(yǎng)補充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌的“健樂多”以及定位為電子商務(wù)營養(yǎng)補充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌的“每日每加”。
同時我們注意到目前公司在論證與推動廣東佰嘉的管理層持股激勵方案，后續(xù)其它項目也將參考此方案制定類似或創(chuàng)新的激勵機制，項目管理團隊持股比例約20-30%，我們認為隨著公司業(yè)務(wù)板塊和品牌的不斷多元化，在各項目團隊中實現(xiàn)管理人員的持股將有利于形成以項目公司團隊為核心的老板/事業(yè)合伙人文化，促進各子版塊業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)發(fā)展。
宏觀消費環(huán)境、子公司及費用投入影響階段性業(yè)績，2015 年有望重拾增長：2014 年Q4 單季度公司收入基本持平，在當期較大的費用計提下單季度凈利潤也出現(xiàn)了負增長，我們認為公司當期利潤主要是受宏觀消費環(huán)境不利影響，公司主品牌“湯臣倍健”的增速有所減緩所致。同時公司的子公司奈梵斯因進口食品監(jiān)管政策存在不確定性，對進口業(yè)務(wù)進行大幅調(diào)整并對涉及的相關(guān)產(chǎn)品計提存貨跌價準備，導(dǎo)致奈梵斯2014 年經(jīng)營業(yè)績大幅虧損；子公司廣州佰健面臨業(yè)務(wù)調(diào)整、終端收縮的轉(zhuǎn)型期。此外，由于2013 年下半年公司相關(guān)費用投入不大，2014 年Q4 在年底推廣及新業(yè)務(wù)支出增長的情況下Q4 單季度銷售費用同比增長83.15%也給公司2014 年業(yè)績帶來一定負面影響。但同時需要看到，2014 年在宏觀消費環(huán)境低迷的背景下諸多食品飲料企業(yè)均出現(xiàn)了一定程度的業(yè)績下滑，公司去年全年仍取得了明顯高于行業(yè)平均增速的增長，市場地位得到進一步加強。2015 年Q1 業(yè)績預(yù)告顯示其銷售收入同比將重拾增長，僅是因為在一季度加大了原有品牌的品牌建設(shè)和推廣力度，且新品牌、新項目前期處于投入階段，可能導(dǎo)致公司2015 年第一季度的業(yè)績同比相差不大，這些都說明公司業(yè)績有望在2015 年重回平穩(wěn)較快的增長態(tài)勢。
財務(wù)指標穩(wěn)定，外延式并購合作基礎(chǔ)良好：報告期內(nèi)公司各項財務(wù)指標總體穩(wěn)定，當期主營業(yè)務(wù)毛利潤率為66.42%，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、高毛產(chǎn)品逐步增加的情況下同比提升1.32 個百分點，當期公司銷售費用及管理費用，分別發(fā)生3.97 億元和1.77 億元，同比增長25%和15%，銷售費用率提升近2個百分點，主要系精細化營銷及新品牌投入增加所致。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.60 億元，高于當期凈利潤，顯示了其較高的盈利質(zhì)量。值得注意的是，期末公司賬上現(xiàn)金儲備為15.37 億元，加上新募資的18.66 億元定增資金，使得公司擁有了極其豐富的現(xiàn)金儲備。2014 年Q4 開始，公司在大健康產(chǎn)業(yè)鏈上積極布局，2014 年10 月公司宣布以1 億元入股深圳倍泰獲得25%股權(quán)；2014 年12 月公司又以6,000 萬元參與發(fā)起設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)投資基金，積極探索與推進移動健康/醫(yī)療平臺的搭建。目前豐富的賬上現(xiàn)金儲備無疑為其下一步并購新的產(chǎn)品品牌或進一步切入互聯(lián)網(wǎng)健康管理等新興領(lǐng)域奠定了良好的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測：總體而言，我們認為盡管公司2014 年在宏觀消費增長趨緩的影響下增速有所減慢，但其既有行業(yè)地位依然穩(wěn)固，2015 年有望重拾增長。公司自2014 年開始所做的諸多新戰(zhàn)略布局具有較大的遠景空間，在健康管理、線上業(yè)務(wù)及新的激勵機制變革等諸多方面的規(guī)劃值得期待，而目前公司豐富的賬上現(xiàn)金儲備也為其并購新的產(chǎn)品品牌或進一步切入互聯(lián)網(wǎng)健康管理等新興領(lǐng)域奠定了良好的基礎(chǔ)。按增發(fā)后攤薄股份計算，我們預(yù)計公司2015-2017年EPS 分別為0.90、1.19、1.54 元，對應(yīng)估值為36、27、21 倍，繼續(xù)維持公司的“增持”評級，建議積極關(guān)注公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局的進展。
股價催化劑：公司新業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期、通過并購介入互聯(lián)網(wǎng)大健康管理等新興領(lǐng)域。
風險提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期、并購低于預(yù)期
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