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    新模式（定位稀缺品種，采取整合經(jīng)銷資源模式）將引領(lǐng)行業(yè)潮流：我們歸納了目前化學(xué)仿制藥企業(yè)的兩種經(jīng)營模式：傳統(tǒng)模式以恒瑞、正大天晴為代表，產(chǎn)品選擇上，聚焦大病種，跟隨仿制乃至仿創(chuàng)系列產(chǎn)品，銷售上自建團(tuán)隊(duì)；新模式以海思科、譽(yù)衡為代表，篩選產(chǎn)品上，注重差異化及稀缺性，銷售上則整合優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，走代理模式。面對未來充滿機(jī)遇同時(shí)競爭又異常激烈的市場環(huán)境，我們更加推崇新模式，因?yàn)樗麄冞x產(chǎn)品核心是差異化，能最大限度避開激烈的競爭，確保企業(yè)高盈利，同時(shí)銷售上更加靈活，搭建平臺(tái)，充分整合市場資源，放大自身銷售能力，提高效率（時(shí)效性強(qiáng)、觸及面廣、專注度高、互動(dòng)性強(qiáng)）。故我們判斷新模式將會(huì)在化學(xué)仿制藥企業(yè)中崛起，很可能代表未來3-5 年甚至更長時(shí)間化學(xué)仿制藥企業(yè)主流的發(fā)展路徑。
    海思科正是引領(lǐng)行業(yè)潮流的龍頭標(biāo)桿：研發(fā)上，公司更重視產(chǎn)品屬性，專注于特色專科品種，競爭格局良好，公司凈利率水平一直在化藥領(lǐng)域保持較高水平；營銷上，公司采取的就是整合資源銷售模式，目前與公司建立合作的經(jīng)銷商已超過1000 家（業(yè)內(nèi)領(lǐng)先），便于公司不同領(lǐng)域產(chǎn)品上市后在臨床迅速放量。（與市場的不同之處）盈利預(yù)測：我們判斷2014-2016 年是新一輪標(biāo)期，勢必將點(diǎn)燃公司業(yè)績增長的導(dǎo)火索（公司有N 多近年獲批產(chǎn)品及即將獲批新產(chǎn)品將趕上這輪標(biāo)期，如復(fù)方維生素13、雙腔袋、馬尼地平等），預(yù)計(jì)新一輪標(biāo)期助推公司凈利潤2017-2018 年達(dá)11-14 億，復(fù)合增長率達(dá)25%-30%（14-16 年CAGR 為40%），同時(shí)測算公司2014-2016 年EPS 分別為0.42、0.63 和0.82，公司合理的估值區(qū)間將在35-40 倍，對應(yīng)2015 年公司目標(biāo)價(jià)為22-25 元，若考慮并購（公司現(xiàn)金流豐富，也有強(qiáng)烈的并購預(yù)期），目標(biāo)價(jià)達(dá)28-33 元，相對目前股價(jià)還有30%-50%空間，給予公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期、新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期