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如今完善標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排，承諾2015-2017 年凈利潤(rùn)分別為4.97、5.91、6.81 億元，增速分別為19%、15%；同時(shí)給出業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排，若扣非后凈利潤(rùn)未達(dá)承諾值，差額部分由云錫控股和云錫集團(tuán)分別在補(bǔ)償期逐年補(bǔ)償，方式為：由錫業(yè)股份以1 元的價(jià)格回購補(bǔ)償?shù)娜抗煞莶⒂枰宰N，補(bǔ)償方案較為嚴(yán)苛。
    回歸礦產(chǎn)主業(yè)，盈利能力及業(yè)績(jī)彈性顯著提升。在經(jīng)歷了由單一錫礦到錫、銅等多金屬礦，再向銅、鉛冶煉延伸的發(fā)展經(jīng)歷，公司如今重新回歸礦產(chǎn)主業(yè)，資源端做加法（收購華聯(lián)鋅銦），冶煉端做減法（出售鉛冶煉），聚焦多金屬礦開發(fā)（鋅、錫、銅、鉛等），其盈利能力及業(yè)績(jī)彈性均顯著提升；公司現(xiàn)有產(chǎn)能：錫精礦2 萬噸，銅精礦2 萬噸，鉛精礦1 萬噸，華聯(lián)鋅銦14 年產(chǎn)量：鋅、錫、銅精礦分別8、0.3、0.7 萬噸。
    礦產(chǎn)資源品種增加，儲(chǔ)量躍升。公司原有資源量為（金屬量）：錫54.7 萬噸、銅77.5萬噸，鉛14.2 萬噸；收購?fù)瓿珊筚Y源品種增加，且權(quán)益儲(chǔ)量將躍升至：錫75.8 萬噸、銅79.7 萬噸、鋅238.94 萬噸、銦5261 噸，鉛14.2 萬噸。
    金屬價(jià)格已處底部，鋅價(jià)有望率先改善。錫價(jià)已處于成本區(qū)域，向下的空間和風(fēng)險(xiǎn)均不大；長(zhǎng)期來看，隨著需求緩慢增長(zhǎng)及供應(yīng)成本逐步抬升，錫價(jià)或穩(wěn)步上升。鋅價(jià)處于趨勢(shì)復(fù)蘇階段，有望率先改善，1、全球主要鉛鋅礦山集中進(jìn)入關(guān)停、減產(chǎn)階段，鋅精礦供給增速顯著下降；2、全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢復(fù)蘇，金屬需求穩(wěn)步增長(zhǎng)；基于精礦供需緊平衡，且未來幾年主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，我們認(rèn)為，鋅價(jià)處于趨勢(shì)復(fù)蘇階段。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。2014 年四季度金屬價(jià)格全面下行，公司季度業(yè)績(jī)亦明顯下滑，而根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，四季度單季虧損達(dá)1.87 億元，虧損額度超預(yù)期，我們判斷或計(jì)提資產(chǎn)減值損失所致，基于此我們調(diào)整公司2014-2016 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.03、0.19、0.25 元/股；若考慮定增完畢后華聯(lián)鋅銦業(yè)績(jī)?cè)龊瘢?014-2016 年業(yè)績(jī)將達(dá)0.24、0.44、0.55 元/股（全面攤?。瑢?duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 86、47、37 倍。資源加法、冶煉減法，公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)即將大幅優(yōu)化，其資源儲(chǔ)備、盈利能力將雙重提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑致金屬價(jià)格進(jìn)一步下跌；非公開增發(fā)存不確定性