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中電投與國(guó)核預(yù)計(jì)15 年完成合并，后續(xù)中電投核電資產(chǎn)有注入到上海電力的預(yù)期。本文中我們對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的“為什么中電投與國(guó)核會(huì)于15 年完成合并？”、“為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性？”、“中電投核電資產(chǎn)的體量有多大？”三個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了分析。
    1. 為什么中電投與國(guó)核會(huì)于15 年完成合并？
    中電投的董事長(zhǎng)陸啟洲曾于14 年6 月公開(kāi)表態(tài)，正在做一件“大事”：和國(guó)家核電技術(shù)公司（國(guó)核技）商談合并重組事項(xiàng)。15 年2 月3 日，上海電力在對(duì)上海證券交易所問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中也公告，國(guó)資委已通知中電投集團(tuán)啟動(dòng)與國(guó)核技的聯(lián)合重組工作。
    中電投與國(guó)核技合并是取長(zhǎng)補(bǔ)短、水到渠成：國(guó)核技是美國(guó)西屋三代核電技術(shù)AP1000 受讓方，在核電技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域擁有很強(qiáng)的實(shí)力；而中電投是中國(guó)三家擁有核電控股資質(zhì)的企業(yè)之一（另外兩家控股資質(zhì)企業(yè)為中廣核和中核）。技術(shù)與運(yùn)營(yíng)資質(zhì)的結(jié)合可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮合力。而國(guó)技目前的董事長(zhǎng)為王炳華，是前任中電投集團(tuán)總經(jīng)理。而國(guó)核技的人員班子有大量是源自中電投系統(tǒng)，兩者合并被視為水到渠成。
    領(lǐng)導(dǎo)即將退休，合并迫在眉睫：陸啟洲1951 年生人，64 歲的他延遲退休的原因很可能是希望可以在退休前完成合并。
    雖然說(shuō)合并受多方面因素影響，但我們認(rèn)為中電投與國(guó)核的合并事宜拖到2016 年的可能性不高，目前更大預(yù)期是可以在2015 年有所突破。
    2. 為什么中電投核電資產(chǎn)有注入上海電力的可能性？
    中電投集團(tuán)旗下的上市平臺(tái)有8 家。其中A 股有6 家，H 股有2 家。A 股包括東方能源、上海電力、吉電股份、中電遠(yuǎn)達(dá)、漳澤電力（非控股）以及露天煤業(yè)；H 股為中國(guó)電力（02380.HK）和中國(guó)電力新能源（0735.HK）。理論上中電投的核電資產(chǎn)有注入到任何一家上市公司的可能性或者IPO 的可能性。
    為什么在這么多家上市公司里，上海電力被寄予厚望？一方面，從目前市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)定位的預(yù)期來(lái)看，東方能源或?yàn)楣夥掀脚_(tái)，吉電股份為風(fēng)電平臺(tái)、中電遠(yuǎn)達(dá)為環(huán)保平臺(tái)、漳澤電力為同煤電力整合平臺(tái)、露天煤業(yè)為煤炭平臺(tái)、中國(guó)電力新能源為新能源平臺(tái)。若開(kāi)啟資產(chǎn)注入，上海電力和中國(guó)電力能成為核電整合平臺(tái)的可能性最大。
    3. 中電投核電資產(chǎn)的體量有多大？
    中電投目前已投產(chǎn)核電資產(chǎn)中控股遼寧紅沿河1-2號(hào)各111.8萬(wàn)千瓦機(jī)組（擁有45%股權(quán)，廣核、大連建設(shè)投資公司分別擁有剩余的45%、10%股權(quán)），參股的核電機(jī)組還有秦山二期、三期、江蘇田灣一期。在建的主要機(jī)組包括遼寧紅沿河3-4號(hào)各111.8萬(wàn)千瓦機(jī)組（45%）、海陽(yáng)核電一期兩臺(tái)125萬(wàn)千瓦機(jī)組（65%）、江西彭澤核電一期項(xiàng)目2臺(tái)125萬(wàn)千瓦機(jī)組（100%）等。僅考慮已公開(kāi)的已投產(chǎn)、在建項(xiàng)目，不考慮籌建項(xiàng)目，到2018年中電投預(yù)計(jì)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)核電權(quán)益裝機(jī)為807.9萬(wàn)千瓦，與上海電力截止15年1月的裝機(jī)容量855.49萬(wàn)千瓦相當(dāng)。而根據(jù)中電投董事長(zhǎng)接受媒體訪(fǎng)談資料，中電投計(jì)劃于2020年投運(yùn)核電站裝機(jī)量將達(dá)到1400萬(wàn)千瓦，在建核電1000萬(wàn)千瓦，分別為上海電力目前裝機(jī)容量的1.6和1.2倍。
    4. 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    預(yù)測(cè)上海電力14-16年EPS分別為0.64、0.72、0.88元/股。考慮上海電力國(guó)企改革與核電重組預(yù)期，給予16年20倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.60元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：合并進(jìn)度不達(dá)預(yù)期