>> 中信證券-黃山旅游（600054）2014年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)-2014年恢復(fù)性增長(zhǎng)，2015年利好積聚-150309
| 上傳日期： |
2015/3/9 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜婭，王玥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2014 年公司營收15.58 億元（+20.4%），歸母凈利潤2.09 億元（+45.1%），折合EPS 為0.44 元。全年凈利實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，符合預(yù)期。公司收入增長(zhǎng)略高于預(yù)期（+17%），但利潤增速低于預(yù)測(cè)（+65%、EPS 0.50 元）。單季來看，Q1-Q4 凈利增速分別為660.1%/32.1%/26.2%/-44.4%（Q1 轉(zhuǎn)虧為盈、Q4 減虧），Q4 收入高增長(zhǎng)但卻未獲高盈利。我們認(rèn)為，主要原因和房地產(chǎn)結(jié)算貢獻(xiàn)差于預(yù)期以及Q4費(fèi)用增加所致。（2014 年公司景區(qū)客流如期回升，業(yè)績(jī)快報(bào)顯示旅游服務(wù)業(yè)接待人次及餐飲住宿收入規(guī)模增長(zhǎng)較快；但受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整及相關(guān)房產(chǎn)項(xiàng)目交房的影響，商品房銷售同比下降）。
客流回升驅(qū)動(dòng)收入端高增長(zhǎng)。根據(jù)官方新聞，黃山風(fēng)景區(qū)2014 年累計(jì)接待游客297.11 萬人次，同比2013 年增長(zhǎng)8.2%，基本恢復(fù)至2012 年水平（300.76 萬人次），符合預(yù)期。公司2014 年在門票方面增加特惠減少普惠，從而帶動(dòng)人均有效票價(jià)提升（估測(cè)前三季度增長(zhǎng)15%-20%）、門票收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2015 年1 月景區(qū)實(shí)現(xiàn)開門紅，當(dāng)月接待客流8.57 萬人，同比增長(zhǎng)50.2%，預(yù)計(jì)2015 年在索道運(yùn)力提升、交通改善基礎(chǔ)上客流有望持續(xù)穩(wěn)增?？傮w可見，公司收入端高增長(zhǎng)如期實(shí)現(xiàn)，且2015 年有望延續(xù)。
定增順利推進(jìn)，15 年高增長(zhǎng)預(yù)期明確。公司2014 年9 月公布定增方案，募集資金4.9 億元用于玉屏索道改造、北海賓館改造和償還銀行貸款，預(yù)計(jì)近期證監(jiān)會(huì)有望核準(zhǔn)并進(jìn)入發(fā)行程序。我們認(rèn)為，雖然公司2014 年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但2015 年繼續(xù)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)明確。主要推動(dòng)因素包括：玉屏索道運(yùn)力提升帶動(dòng)客流增加（預(yù)計(jì)2015 年4 月啟用，測(cè)算當(dāng)年一次性增加客流70 萬）；北海賓館接待條件改善提升經(jīng)營效益；償還銀行貸款可即時(shí)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用、完善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；融資預(yù)期兌現(xiàn)有望加強(qiáng)公司進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放周期的預(yù)期。另外， 2015 年黃山交通實(shí)質(zhì)性改善（合福高鐵段已于3 月1 日進(jìn)入聯(lián)調(diào)聯(lián)試階段，預(yù)計(jì)京福高鐵全線6 月末通車），昱城皇冠酒店逐步減虧、西海纜車良好運(yùn)行有望帶動(dòng)公司迎來更有質(zhì)量的高增長(zhǎng)。
因此，2015 年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力較2014 年更強(qiáng)，高增長(zhǎng)預(yù)期明確。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化；房產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算與假設(shè)不一致的風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?；?014 年業(yè)績(jī)快報(bào)（2014 年EPS 為0.44元）公司的實(shí)際費(fèi)用情況，我們略調(diào)低公司2015 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.67 元（增加銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)），維持2016 年業(yè)績(jī)0.85 元的預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)21.3 元（對(duì)應(yīng)2016 年25 倍PE）?？紤]到公司2015 年高增長(zhǎng)延續(xù)，另外國企改革大潮下體制改善也可期待，有望提升公司運(yùn)營效率與盈利能力，而定增核準(zhǔn)完成進(jìn)入發(fā)行階段有望催化股價(jià)表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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