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    2013 年為公司彩色碳粉投產(chǎn)元年，放量速度低于市場(chǎng)預(yù)期，2014 年隨著公司彩粉適配機(jī)型的增加和產(chǎn)品體系的完善，彩粉月產(chǎn)銷量穩(wěn)步上升。2014 年全年彩粉出貨量預(yù)計(jì)在600 噸左右，貢獻(xiàn)凈利潤3313.52 萬元，同比增長92%，噸凈利約6 萬元/噸。
    公司2013 年 5 月收購珠海名圖 80%股權(quán)達(dá)到100%控股，2013 年珠海名圖貢獻(xiàn)凈利潤1418 萬元。2014 年珠海名圖收購珠?？屏θR，實(shí)現(xiàn)再生及兼容激光彩色硒鼓細(xì)分產(chǎn)業(yè)上的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，2014 年珠海名圖貢獻(xiàn)凈利潤7296 萬元，同比增長400%以上，其中珠海科力萊貢獻(xiàn)凈利潤約1187 萬元。
    2011 年以來日元兌人民幣持續(xù)貶值，貶值幅度近40%，公司傳統(tǒng)主營電荷調(diào)節(jié)劑、顯色劑業(yè)務(wù)受日元貶值沖擊（主要競(jìng)爭對(duì)手為日本廠商如保土谷、東方化學(xué)等），收入、毛利率明顯下降。據(jù)我們測(cè)算，2014 年電荷調(diào)節(jié)劑、顯色劑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤在1600 萬元左右，同比下降約44%。
    2. 彩粉順利放量，未來持續(xù)放量可期
    2014 年公司彩粉順利放量，由于具備本土化的銷售優(yōu)勢(shì)，2014 年公司彩粉銷售主要集中于國內(nèi)市場(chǎng)，包括天威、納司達(dá)、名圖、科力萊等主流硒鼓生產(chǎn)商。
    在國內(nèi)市場(chǎng)放量的同時(shí)，公司積極布局海外市場(chǎng)，組建海外銷售團(tuán)隊(duì)，目前已取得顯著成效，我們認(rèn)為2014 年是公司彩粉在海外市場(chǎng)的導(dǎo)入之年，2015 年將是海外市場(chǎng)的放量之年。彩粉需求持續(xù)增長，公司現(xiàn)有1500 噸/年的彩粉生產(chǎn)線也將逐步進(jìn)入飽和狀態(tài)，公司已啟動(dòng)500 噸/年的彩粉二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2015年底前投產(chǎn)，二期項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品供應(yīng)體系，滿足下游客戶多品種、小批量的訂單需求。
    3. 載體項(xiàng)目投產(chǎn)，開拓藍(lán)海市場(chǎng)
    2014 年年底公司載體項(xiàng)目投產(chǎn)，成為全球唯一具備載體和彩粉生產(chǎn)能力的廠家，載體的推出有助于公司進(jìn)入雙組份粉這一藍(lán)海市場(chǎng)。目前，施樂、柯美及戴爾品牌相關(guān)機(jī)型適用載體已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，未來在優(yōu)先滿足公司自有彩粉配套生產(chǎn)的前提下公司將逐步擴(kuò)大產(chǎn)品的對(duì)外銷售規(guī)模，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
    4.CMP 拋光墊產(chǎn)業(yè)化即將啟動(dòng)，劍指全球卓越化學(xué)品新材料供應(yīng)商戰(zhàn)略目標(biāo)
    公司通過自主研發(fā)、外部引進(jìn)人才方式掌握了集成電路芯片、藍(lán)寶石拋光墊材料合成技術(shù)，2015 年即將全面啟動(dòng)拋光墊的產(chǎn)業(yè)化工作。CMP 拋光材料項(xiàng)目的實(shí)施充分展示了公司在新材料研發(fā)上的技術(shù)實(shí)力，以CMP 為核心的新材料平臺(tái)的搭建也為公司“全球卓越化學(xué)品新材料供應(yīng)商”戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    5.盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年分別為0.49、0.61、0.75 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為42X、33X、27X，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 彩粉銷售不及預(yù)期。
    2. CMP 拋光材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。