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    投資要點(diǎn)：
    外延整合將發(fā)力，維持增持評(píng)級(jí)。公司 2014年收入收入 13億，增長(zhǎng) 20%，歸母凈利潤(rùn)2.2 億，增長(zhǎng)19.6%，扣非增長(zhǎng)21.7%，略低于預(yù)期。公司此前大量收購(gòu)眼科品種，2015 年1 月再次停牌收購(gòu)，外延整合有望豐富公司品種資源，重塑公司成長(zhǎng)路徑，維持2015~2016 年EPS 0.78、1.03 元，預(yù)測(cè)2017 年EPS 1.25 元，維持目標(biāo)價(jià)26 元，對(duì)應(yīng)2015PE 33X，維持增持評(píng)級(jí)。
    招標(biāo)進(jìn)度與凌晟業(yè)績(jī)短期影響公司增長(zhǎng)。2014 年基藥招標(biāo)進(jìn)度整體低于預(yù)期，公司中成藥收入增長(zhǎng)12%，省內(nèi)收入增長(zhǎng)12.5%，省外收入剔除并表因素與2013 年持平，預(yù)計(jì)2014 年復(fù)方血栓通整體增速15%~20%，低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2015 年復(fù)方血栓通有望保持20%增速。目前三七（無(wú)數(shù)頭）價(jià)格穩(wěn)定在130 元左右，預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會(huì)大幅回升，對(duì)2015 年業(yè)績(jī)形成較強(qiáng)支撐。2014 年凌晟藥業(yè)與益康中藥受外部階段性因素影響未完成業(yè)績(jī)承諾，對(duì)并表利潤(rùn)影響約2100 萬(wàn)（主要為凌晟影響），剔除此項(xiàng)影響，公司2014 年歸母凈利潤(rùn)增速約31%。
    外延整合進(jìn)度加快，豐富公司品種資源。眼科用藥和老年用藥是公司未來(lái)兩大重點(diǎn)布局方向，目前公司已經(jīng)在眼科用藥領(lǐng)域申報(bào)和受讓批文15個(gè)，有望借助復(fù)方血栓通銷售渠道和品牌影響力迅速形成規(guī)模。公司2015年1 月8 日起公告停牌進(jìn)行資產(chǎn)重組，是公司上市以來(lái)首次大型并購(gòu)，預(yù)計(jì)將對(duì)豐富公司產(chǎn)品梯隊(duì)和拓展銷售渠道起到關(guān)鍵作用。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延整合低于預(yù)期；復(fù)方血栓通膠囊招標(biāo)降價(jià)幅度超出預(yù)期。