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    報(bào)告摘要：
    14 年盈利前高后低，15 年可能前低后高。14 年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)自兩方面：（1）價(jià)增。13 年下半年水泥價(jià)格脈沖式上漲，14Q1、14Q2公司水泥噸凈利從此前的20 元大幅提高至60 元，奠定全年高增長(zhǎng)基礎(chǔ)；而14Q3、14Q4 噸凈利基本恢復(fù)至合理水平，約30~40 元。（2）量升。14 年3 月鑫達(dá)200 萬(wàn)噸粉磨投產(chǎn)，全年水泥銷量較13 年提高180 萬(wàn)噸，增幅15%。15 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：（1）主要看價(jià)格彈性。14 年區(qū)域水泥價(jià)格前高后低，15 年可能前低后高。一方面區(qū)域無(wú)新增產(chǎn)能，另一方面基建投資將拉動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)。（2）銷量增長(zhǎng)幾十萬(wàn)噸，增幅5%。增長(zhǎng)原因在于去年一季度鑫達(dá)粉磨站尚未投產(chǎn)。
    凈利率和運(yùn)營(yíng)效率提升，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)下降。過(guò)去兩年公司ROE 水平持續(xù)上升，通過(guò)杜邦分析發(fā)現(xiàn)，主要來(lái)自凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，在行業(yè)出現(xiàn)階段性景氣回升的情況下，公司管理層具有很強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力。此外，混凝土業(yè)務(wù)也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，從13 年虧損1600 萬(wàn)元到14 年盈利870 萬(wàn)元。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕，資本開(kāi)支方面由于收縮混凝土投資以及新水泥生產(chǎn)線未拿到批文，投資不大，財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)下降。公司為拓展產(chǎn)業(yè)鏈，與武漢華軒合作，積極介入減水劑、干混砂漿、外墻保溫材料等新型建材領(lǐng)域。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)15-17 年公司凈利潤(rùn)分別6.38、6.79 和7.27億元，EPS 分別為0.71、0.76 和0.81 元，維持增持評(píng)級(jí)。