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    業(yè)績增長源自量增及費(fèi)用攤?。呵叭径葘?shí)現(xiàn)銷量969 萬噸，同增15.7%，其中第三季度增長28.9%，出貨量達(dá)到單季度歷史最高值。
    但2014Q3 噸出廠均價(jià)我們測算同比及環(huán)比分別降5 元及22 元，至268 元，我們判斷主要是淡季沖量，價(jià)格折讓較多所致；Q3 噸毛利大幅降至約69 元（同比及環(huán)比下降3 元、35 元），我們判斷主要是萬噸線開工，整體成本有所上升。量的增長令期間費(fèi)用攤低，2014Q3噸費(fèi)用降至23 元，達(dá)到業(yè)內(nèi)一流水平。
    粵東“造城”，區(qū)域供需格局依然景氣：2014 年1-8 月，廣東省水泥產(chǎn)量同比增長17.4%，遠(yuǎn)高于全國3.5%的增速；另外我們預(yù)計(jì)2014年廣東新增產(chǎn)能沖擊約3.6%，而粵東地區(qū)為廣東省城鎮(zhèn)化發(fā)展重點(diǎn)，我們認(rèn)為，供需格局支撐Q4 盈利將有所恢復(fù)。
    萬噸線獲批日漸明晰：7 月底發(fā)改委公布水泥新增產(chǎn)能臵換細(xì)則，并對珠三角地區(qū)實(shí)行減量臵換， 廣東省尚有落后產(chǎn)能淘汰空間2000-3000 萬噸，我們認(rèn)為公司2 條萬噸線（合計(jì)產(chǎn)能600 萬噸）批文有望搶占減量臵換市場，打開成長空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲。