>> 國泰君安-塔牌集團(tuán)(002233)14年報點(diǎn)評-Q4盈利高位下滑,未來看新材料及萬噸線-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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增持 |
作者： |
鮑雁辛 |
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投資要點(diǎn)：
公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.57 億元，同增16.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.08 億元，同增51.91%，EPS 0.68 元，符合我們預(yù)期?？紤]到2014年高基數(shù)及整體宏觀經(jīng)濟(jì)的下行趨勢，下調(diào)2015-16 年EPS 至0.67、0.79 元（-0.20 元、-0.18 元），鑒于公司現(xiàn)金流充裕積極謀求新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型及待批的萬噸線，公司后續(xù)成長空間猶存，維持“增持”評級，參考可比公司估值，上調(diào)目標(biāo)價至13.60 元，對應(yīng)2015E 20 倍PE。
Q4 盈利高位下滑，2015 年盈利同比下行壓力增大：受益上半年價格同比大增，全年出廠均價297 元/噸，同比漲3 元/噸；噸毛利88 元/噸，同增12 元/噸；綜合毛利率29.51%，同升3.66 個百分點(diǎn)。但2014Q4盈利已經(jīng)現(xiàn)下滑趨勢，出廠均價287 元/噸，同降42 元/噸；噸毛利為71 元/噸，同比下滑34 元/噸。我們認(rèn)為2014Q4 以來廣東地區(qū)水泥價格高毛利狀態(tài)已被打破，高基數(shù)影響2015 年業(yè)績同比下行壓力較大。
區(qū)域景氣依舊，產(chǎn)能或為制約因素：2014 年廣東省水泥產(chǎn)量同增10.0%，遠(yuǎn)高于全國1.8%的增速，公司為粵東龍頭（市占率45%）全年水泥銷量1390 萬噸，同增17.1%。如不考慮萬噸線，公司產(chǎn)能成為制約因素，我們預(yù)計公司2015 年銷量為1480 萬噸，同增約6.5%。
新材料及待批的萬噸線有望打開公司成長空間：根據(jù)公司規(guī)劃新材料將是2018 年收入破百億的重要支點(diǎn)，我們預(yù)計2015 年公司有望邁出新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型重要一步。公司2 條萬噸線已獲廣東發(fā)改委開展前期工作批文，等待后續(xù)審批，有望搶占減量臵換，打開成長空間。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險、原材料價格上漲。
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