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公司現(xiàn)有股本5.74億股，此次增發(fā)總股本增加5.85%，對業(yè)績攤薄有限。公司在2014年8月份即公告了增發(fā)預案，直到2015年2月才最終獲得獲批，但由于公司的增發(fā)方案并未提前鎖定底價，直到3月2日才確定為增發(fā)定價基準日，因此，此前股價實際上一直受到壓制，我們判斷，定增完成后，公司將不再受到上述事項壓制，同時考慮到公司自3月2日停牌以來，創(chuàng)業(yè)板及醫(yī)藥板塊表現(xiàn)強勁，我們認為公司存在巨大投資機會。
    公司已經(jīng)于2月17日公布了2014年業(yè)績快報。2014年收入28.6億元，同比增長36.54%，凈利潤4.47億元，同比增長31.6%，EPS0.78元，超出市場預期，也略微超出我們此前0.76元的預測。公司2014年激勵費用接近8700萬元，實際經(jīng)營性凈利潤增速超過50%。
    公司定增資金用于對全資子公司天津康仁堂進行增資，建設(shè)中藥產(chǎn)品自動化生產(chǎn)基地項目，但我們認為，公司資產(chǎn)負債率較低（還不到25%），財務費用為負，完全有充足可支配資金。同時，考慮到公司目前收入主要來自兩大品種，略顯單薄，我們預計公司在適當時機通過外延式并購進一步豐富品種，實現(xiàn)內(nèi)生性與外延式雙重驅(qū)動增長。
    之前市場對公司有兩個因素的擔憂。一是市場擔心配方顆粒未來放開有望對公司業(yè)務造成沖擊，但我們早在2014年8月8日公司點評報告《業(yè)績超市場預期，兩大獨特品種共同驅(qū)動公司保持快速增長》中就明確指出“放開中藥配方顆粒市場機遇大于挑戰(zhàn)，同時，隨著公立醫(yī)院改革，縣級醫(yī)院全面取消藥品加成的推廣，醫(yī)院收入壓力加大，而配方顆粒按照中藥飲片執(zhí)行，仍然能夠執(zhí)行順加價25%加成，因此，其承擔的作用相較以往更加突出，我們判斷這將加速醫(yī)院使用中藥配方顆粒的積極性。中藥配方顆粒2013年整個市場規(guī)模才50億元，中長期看，其發(fā)展將朝著中藥飲片千億元市場演進，市場空間巨大，目前整個行業(yè)增長都在30%以上，而康仁堂是國內(nèi)6家配方顆粒企業(yè)中銷售能力最強、客戶資源最優(yōu)的。我們判斷，未來三年，公司中藥配方顆粒業(yè)務仍然能夠保持40%以上復合增速?！倍鞘袌鰮墓玖硪淮笃贩N血必凈注射液有可能受到醫(yī)?？刭M和招標降價的壓力。我們認為，血必凈在當前醫(yī)?？刭M和中藥注射劑面臨降價壓力的大背景下，雖然略有壓力，但問題不大，因為首先血必凈不是國家醫(yī)保品種，雖然進入了22個省份的地方醫(yī)保，但由于用藥金額還不算大，因此暫時面臨的壓力遠遠小于基藥品種的中藥注射劑及用藥金額靠前的品種，其次是與其他中藥注射劑不同，公司血必凈在推廣中主要針對膿毒癥，在適應癥上更加具有針對性，不像普通的清熱解毒類中藥注射劑容易被限制和替代。而且，血必凈2014年銷量還不到4000萬支，還具有較大的增長空間，因此我們認為血必凈雖然面臨些許壓力，但仍具備較快增長的能力。
    新品種方面，一類新藥PTS（對甲苯磺酰胺）已經(jīng)于2014年5月申報生產(chǎn)，有望在2015年年底或2016年上半年獲批。新型鎮(zhèn)痛藥馬來酸氟吡汀已經(jīng)申報CDE，重磅優(yōu)勢仿制藥磺達肝癸鈉已經(jīng)進入注冊生產(chǎn)階段，預計今年取得受理通知書。
    血必凈注射液和中藥配方顆粒兩大獨特品種共同驅(qū)動公司未來三年繼續(xù)保持高速增長。血必凈是治療膿毒癥的唯一用藥，公司持續(xù)多年進行血必凈在綜合性醫(yī)院的醫(yī)生教育，市場培育已成熟、且已經(jīng)進入了22省的醫(yī)保目錄，到了放量增長階段，2013年銷量3100萬支，2014年銷量預計4000萬支左右，但銷量仍遠低于適應癥不如血必凈廣泛的其他中藥注射劑，銷售隊伍方面，公司已經(jīng)開始擴大直營團隊至300人左右，遠期銷售目標1億支。中藥配方顆粒持續(xù)多年保持高速增長，此前一直有市場傳言國家可能會放開中藥配方顆粒的準入資質(zhì)，但我們認為，國家對中藥配方顆粒管理嚴格，此前吉林敖東旗下力源藥業(yè)和安徽濟人藥業(yè)分別在吉林省和安徽省內(nèi)取得中藥配方顆粒試點資格，但都被國家迅速叫停（2013年6月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局辦公廳關(guān)于嚴格中藥飲片炮制規(guī)范及中藥配方顆粒試點研究管理等有關(guān)事宜的通知，明確指出中藥配方顆粒仍處于科研試點研究，國家食品藥品監(jiān)督管理總局將會同相關(guān)部門推進中藥配方顆粒試點研究工作，發(fā)現(xiàn)問題，總結(jié)經(jīng)驗，適時出臺相關(guān)規(guī)定。此前，各省級食品藥品監(jiān)督管理部門不得以任何名義自行批準中藥配方顆粒生產(chǎn)。）。由于目前中藥配方顆粒仍在試點階段，缺乏統(tǒng)一標準（600多個品種均要逐一制定標準），因此，我們判斷國家短期內(nèi)不會貿(mào)然放開行業(yè)準入。實際上由于中藥配方顆粒處于試點階段，只允許在二甲以上中醫(yī)院銷售，如果一旦行業(yè)門檻放開，配方顆粒的使用范圍也將不再局限于二甲以上中醫(yī)院，市場空間將全面打開。即使1~2年后國家有序放開中藥配方顆粒市場準入，我們判斷也需要較高門檻要求，如生產(chǎn)企業(yè)至少生產(chǎn)400個以上品種；對每一個品種的生產(chǎn)工藝、參數(shù)及殘留等指標需要逐一備案；對每一個品種的上游中藥材需要配套種植等，再加上新產(chǎn)能建設(shè)、通過GMP、建設(shè)銷售隊伍等，新進入者至少需要2~3