>> 高華證券-浦發(fā)銀行(600000)業(yè)績符合預期,手續(xù)費收入-生息資產(chǎn)擴張強勁;杠桿...-150319
| 上傳日期： |
2015/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李南，馬寧，吳雙 |
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生息資產(chǎn)環(huán)比強勁增長了6%（而三季度增幅為1%），主要受到應收款項類投資增長（環(huán)比+26%）的推動，其貸款增速與同業(yè)一致（環(huán)比+3%）。主要積極因素：(1) 凈息差環(huán)比擴張了9 個基點，得益于貸款和投資的收益率上升；平均資金成本環(huán)比小幅上升4 個基點，可能反映了存款競爭的壓力。(2) 四季度手續(xù)費收入同比強勁增長51% ，受到銀行卡、理財及代理業(yè)務的支撐。收入結(jié)構(gòu)改善，2014 年全年非利息收入的占比同比上升3 個百分點至18%。(3) 2014年全年成本收入比同比下降了3 個百分點，得益于薪酬及非薪酬費用控制均有改善。主要不利因素：(1) 該行非標投資（應收款項類投資科目下）增速仍較高，凈規(guī)模半年環(huán)比上升30%（人民幣1600 億元），原因可能在于隨著年底到來地方融資平臺貸款增加。我們估測，這推動該行有效貸存比在2014 年年底升至100%（而截至上半年為89%），并可能給未來帶來撥備和/或資本金壓力。(2)在不良貸款上升的情況下，四季度/2014 年全年信貸成本攀升至141 個/119 個基點，而2013 年全年為74 個基點。但相應地，撥備覆蓋率到2014 年年底改善至2.65%（環(huán)比+7 個基點）。根據(jù)我們的估測，凈不良貸款生成率從上半年的1.07%放緩至下半年的0.92%，但逾期貸款生成率從1.33%小幅升至1.43%。
投資影響
我們將2015/16 年稅后凈利潤預測均微調(diào)了-0.1%，并推出2017 年凈利潤預測人民幣620 億元。維持中性評級，以及基于剩余收益模型的12 個月目標價格人民幣16.5 元（2015 年預期市凈率為1.09 倍）。主要風險：非標投資增長過于激進，盈利好于/弱于預期。
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