>> 東莞證券-國(guó)藥一致(000028)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),期待改革紅利-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
黃黎明 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2014年，公司綜合毛利率、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為8.15%、2.18%和1.98%，較上年同期（分別為8.32%、2.29%和1.99%）略降，整體保持平穩(wěn)；由于14年1季度向大股東定增募集19.3億元，降低資產(chǎn)負(fù)債率，使全年財(cái)務(wù)費(fèi)用1.23億元，同比下降25.11%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-8億，主要是采購(gòu)付款及支付的各項(xiàng)稅金同比增加較多。
從去年第四季度看，收入和歸母公司凈利分別為60.6億元和1.47億，分別同比增長(zhǎng)9.72%和18.58%，基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
醫(yī)藥商業(yè)：繼續(xù)強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入222.95億元，同比增長(zhǎng)14.32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.54億元，同比增長(zhǎng)17.83%；毛利率5.35%，同比持平。分銷是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，報(bào)告期新設(shè)立汕頭公司，目前共30家分銷子公司和11家DTC藥店，繼續(xù)提高滲透率和供應(yīng)鏈管理。
順應(yīng)醫(yī)改新形勢(shì)，優(yōu)化業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，提高醫(yī)院終端和國(guó)產(chǎn)藥比例，2014年直銷業(yè)態(tài)占比72%（提升2個(gè)百分點(diǎn)），國(guó)產(chǎn)品銷售占比59%（提升1個(gè)百分點(diǎn)）；同時(shí)，分銷“觸網(wǎng)”進(jìn)程也在加快，完成B2B網(wǎng)站升級(jí)，上線客戶400多家，基本實(shí)現(xiàn)商業(yè)銷售的業(yè)務(wù)電子化。
醫(yī)藥工業(yè)：看好公司未來(lái)?？扑庌D(zhuǎn)型。制藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.72億元，同比下降2.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.27億元，同比增長(zhǎng)8.43%；毛利率41.99%，提高1.62個(gè)百分點(diǎn)。參股35.19%的抗腫瘤藥企萬(wàn)樂(lè)藥業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)投資收益5042萬(wàn)元，同比增19%。
由于目前制藥業(yè)務(wù)主要還是以頭孢類為主，13年以來(lái)受“限抗令”以及含麻制劑銷售轉(zhuǎn)型等因素影響較大。公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高口服占比（四個(gè)過(guò)億品種）；同時(shí)，差異化應(yīng)對(duì)基藥招標(biāo)，例如，通過(guò)對(duì)重點(diǎn)品種（頭孢克肟顆粒）拆分無(wú)糖型，實(shí)現(xiàn)在廣東省的基藥獨(dú)家中標(biāo)，并在廣東省基層醫(yī)院覆蓋率達(dá)到52%，銷量同比增長(zhǎng)15.2倍的良好效果。
目前承擔(dān)在研品種超過(guò)130個(gè)，CDE受理號(hào)超過(guò)60個(gè)，其中?？朴盟庮I(lǐng)域占60%，三類新藥占42%，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富；隨著基藥招標(biāo)的展開，加上坪山基地的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)?？扑庌D(zhuǎn)型步伐將加快。
國(guó)企改革將進(jìn)一步夯實(shí)長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。今年2 月，公司實(shí)際控制人國(guó)藥集團(tuán)的混合所有制改革試點(diǎn)方案獲國(guó)資委批準(zhǔn)，公司作為集團(tuán)旗下三級(jí)子公司成為首批試點(diǎn)單位之一，預(yù)計(jì)公司未來(lái)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)以及激勵(lì)機(jī)制等方面將進(jìn)一步理順。
投資建議。預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益分別為2.24元、2.71元和3.25元。公司能在醫(yī)藥商業(yè)和抗生素兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海領(lǐng)域取得出色成績(jī)，顯示公司管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀，未來(lái)專科藥轉(zhuǎn)型也值得期待。盡管行業(yè)仍受控費(fèi)及招標(biāo)降價(jià)等不利因素的影響，但公司長(zhǎng)期發(fā)展前景依然看好，國(guó)企改革將進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ)，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：抗生素行業(yè)繼續(xù)惡化；政策波動(dòng)等。
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