>> 海通證券-中國神華(601088)14年報(bào)點(diǎn)評-綜合能源公司,抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)-150323
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2015/3/23 |
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作者： |
朱洪波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中國神華的大股東神華集團(tuán)，大型央企，以煤炭、電力、運(yùn)輸和化工為主業(yè)，持有73.01%股份。公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型取得實(shí)效，按照合并抵銷前各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營收益計(jì)算，公司煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸、煤化工板塊的占比由2013年的 51%、26%、21%和2%優(yōu)化為2014年的39%、32%、27%和2%，發(fā)電、運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤對公司業(yè)績貢獻(xiàn)上升。
2014 年公司持續(xù)加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)運(yùn)銷銜接，統(tǒng)籌推進(jìn)各項(xiàng)成本管控工作，有效抵御了需求疲弱和煤價(jià)下行的不利影響，在行業(yè)大范圍虧損的情況下實(shí)現(xiàn)了較好經(jīng)營業(yè)績。公司國內(nèi)銷售中自產(chǎn)煤及采購煤的下水銷量為 234.3 百萬噸（2013 年224.6 百萬噸），同比增長4.3%，占同期全國主要港口煤炭內(nèi)貿(mào)發(fā)運(yùn)量 675.2百萬噸的34.7%（2013年34.0%)，較上年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。
煤礦規(guī)模大，品質(zhì)優(yōu)異神華煤炭產(chǎn)品以長焰煤和不粘煤為主，還有部分褐煤，煤炭發(fā)熱量從3200大卡到超出5200大卡都有，其中以5000大卡的優(yōu)質(zhì)動力煤為主。和其它大型煤炭公司類似，其礦井具有兩個(gè)優(yōu)勢，千萬噸級以上礦井占多數(shù)，具有規(guī)模效應(yīng)。二是部分礦井露天開采節(jié)省成本。
于2014年12月31日，中國標(biāo)準(zhǔn)下中國神華的煤炭資源儲量為246.56億噸，煤炭可采儲量為159.79億噸；JORC標(biāo)準(zhǔn)下煤炭可售儲量為 84.20億噸。報(bào)告期內(nèi)，中國神華獲得郭家灣、青龍寺礦的采礦權(quán)證，中國標(biāo)準(zhǔn)下的煤炭可采儲量相應(yīng)增加。
電力資產(chǎn)持續(xù)增長，盈利能力提升中國神華在電力資產(chǎn)的投入愈來愈大，其發(fā)電量從2006到2014年復(fù)合增長率18%，2014年發(fā)電量2141億千瓦時(shí)，中國神華的發(fā)電業(yè)務(wù)約88.0%耗煤由自己提供，內(nèi)部結(jié)算價(jià)格較對外銷售約有40-50元的價(jià)格優(yōu)惠。其電力資產(chǎn)主要分布內(nèi)蒙古，河北，陜西等地，在南方的布局也開始增多。發(fā)電盈利提升部分對沖了煤炭盈利下降，將整體盈利的波動率降低，因煤炭價(jià)格大幅下挫，電力資產(chǎn)的盈利效率已經(jīng)超過煤炭資產(chǎn)。
2014 年公司發(fā)電分部加強(qiáng)市場開拓，提高發(fā)電機(jī)組運(yùn)轉(zhuǎn)率，盈利能力進(jìn)一步提升。全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量 2141.3億千瓦時(shí)，同比下降 5.0%；實(shí)現(xiàn)總售電量 1994.4億千瓦時(shí)，同比下降 5.1%。全年燃煤機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)達(dá) 5174小時(shí)，運(yùn)轉(zhuǎn)率比全國平均水平的4706 小時(shí)高出10%。2014年毛利率34.5%，同比上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。
中國神華電力業(yè)務(wù)仍在增長中，江西神華九江電廠、湖南神華永州電廠等7個(gè)項(xiàng)目共計(jì)12700兆瓦機(jī)組獲得核準(zhǔn)。神皖能源公司安慶二期發(fā)電項(xiàng)目等5個(gè)在建項(xiàng)目共計(jì)7651兆瓦機(jī)組預(yù)計(jì)于2015年內(nèi)投運(yùn)。國華壽光電廠項(xiàng)目（2×1000兆瓦）、羅源灣港儲中轉(zhuǎn)發(fā)電一體化項(xiàng)目（2×1000兆瓦）建設(shè)有序進(jìn)行。
2014 年持續(xù)打造以低硫、低灰、中高發(fā)熱量為品質(zhì)特征的"神華潔凈煤"品牌。目前公司已全部完成燃煤發(fā)電機(jī)組的脫硫改造。已經(jīng)運(yùn)行并驗(yàn)收完畢的燃煤發(fā)電機(jī)組占比達(dá)到 89.1%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。實(shí)施燃煤機(jī)組"超低排放"改造，公司已完成三河電力、惠州熱電、定州電力等 5臺共計(jì) 2350兆瓦機(jī)組的"超低排放"改造。實(shí)現(xiàn)煙塵、二氧化硫、氮氧化物等大氣污染物排放水平達(dá)到或優(yōu)于燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組排放標(biāo)準(zhǔn)。在國家不斷提高污染排放標(biāo)準(zhǔn)的環(huán)境下，未來公司煤電產(chǎn)業(yè)將比國內(nèi)煤氣發(fā)電產(chǎn)業(yè)更具競爭力。
鐵路和港口經(jīng)營收益率大幅提升按照內(nèi)部抵消前口徑計(jì)算，鐵路2014年經(jīng)營收益率46.7%，同比增長1.4個(gè)百分點(diǎn)。港口2014年經(jīng)營收益率41.4%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。中國神華地處內(nèi)蒙古和陜西等地，遠(yuǎn)離東部煤炭消費(fèi)地，運(yùn)輸是主要瓶頸。通過朔黃鐵路，中國神華將煤炭一路向東銷售，沿鐵路線到黃驊港，后續(xù)通過船舶銷售往華東和華南的電廠。在朔黃鐵路的西部端點(diǎn)，中國神華通過喇叭口狀的鐵路支線將內(nèi)蒙古西部直達(dá)蒙古國，陜西北部，這塊煤炭生產(chǎn)地的運(yùn)輸命脈牢牢抓在手中。在當(dāng)前中國最重要的煤炭生產(chǎn)地上，除了中國神華以外，還有非常多的其他煤炭經(jīng)營公司。該地區(qū)巨大的資源儲備和開采能力已經(jīng)預(yù)示中國神華這部分鐵路的運(yùn)營前景，即便有一天中國神華的煤炭資源開采枯竭了，通過這些鐵路命脈，中國神華依然可以獲得良好收益。
2014年，神華港口分部營業(yè)收入4176百萬元，同比增長11.7%。內(nèi)銷下水煤量234.3 百萬噸（2013 年224.6 百萬噸），同比增長4.3%，占同期全國主要港口煤炭內(nèi)貿(mào)發(fā)運(yùn)量 675.2百萬噸的34.7%（2013年34.0%)，較上年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中黃驊港全年下水煤量達(dá) 131.6百萬噸，同比增長3.3%。天津煤碼頭全年下水煤量達(dá)36.6百萬噸，同比增長 17.7%。公司通過自有港口下水的煤炭量占港口下水煤總量的比例上升至73.8%，使得2014年運(yùn)輸費(fèi)同比下降23.3%。
盈利預(yù)測及投資評級我們預(yù)測2015-2017年歸
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