>> 平安證券-航民股份(600987)深度報告-產(chǎn)業(yè)協(xié)同穩(wěn)健經(jīng)營,相關(guān)多元奠基成長-150324
| 上傳日期： |
2015/3/24 |
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pdf 共14頁 |
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推薦 |
作者： |
于旭輝 |
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印染行業(yè)呈現(xiàn)市場集中度低，地域集中的特征。我國印染布產(chǎn)能為600 億米左右，航民作為最大的公司市占率尚不及3%。其中浙江占據(jù)了全國56%的產(chǎn)量，省內(nèi)紹興、杭州蕭山兩大生產(chǎn)基地，占據(jù)浙江產(chǎn)量的90%、全國的50%。隨著環(huán)保趨嚴(yán)，政府加大了淘汰落后產(chǎn)能力度，2010 年后四年間，印染累計淘汰落后產(chǎn)能近20%，每年約淘汰當(dāng)年總產(chǎn)能的3.5%左右。相信未來的淘汰力度將會更大，這將利好具有資金優(yōu)勢、觃模效應(yīng)、清潔技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢龍頭企業(yè)，集中度有望提升，或者供需關(guān)系改善迚而提高價格。
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，盈利能力穩(wěn)定。公司為國內(nèi)印染龍頭企業(yè)，目前印染產(chǎn)能9.35 億米左右，年収電6.85 億度、蒸汽320 萬噸，運力6.58 萬噸，非織造布產(chǎn)能為1.1 萬噸。公司以印染為主業(yè)，熱電、蒸汽、非織造布、海運物流、污水處理等為配套的全產(chǎn)鏈布局優(yōu)勢明顯。一方面帶來新的盈利增長點，非印染業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)超過15%；另一方面，產(chǎn)業(yè)多元化有助于對沖風(fēng)險，維持經(jīng)營穩(wěn)定性，常年業(yè)績保持穩(wěn)健增長；最后，產(chǎn)業(yè)協(xié)同有利于盈利能力穩(wěn)定，尤其是在2013 年后染料大幅漲價的背景下，不同于其他同業(yè)毛利率下降，公司毛利率穩(wěn)中有升，近兩年始終維持在27%以上，進(jìn)高于同業(yè)。相信公司未來仍將在產(chǎn)業(yè)協(xié)同下，通過內(nèi)部挖潛、產(chǎn)品提價等方式穩(wěn)健增長。
相關(guān)多元將帶來新的盈利增長點，奠基公司長期發(fā)展。受限于政策限制，公司印染產(chǎn)能即將遇到瓶頸，我們判斷在此背景下，公司將積極布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)的多元化業(yè)務(wù)，為長期収展帶來新的增長點。2015 年2 月，公司収布公告擬收購宇田染料，即是有益嘗試。對上游染料的收購不僅增厚業(yè)績明顯，其產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)更值得期待。此外，非織造布產(chǎn)業(yè)正處在朝陽期，經(jīng)過4 年左右的培育，公司有望在2015 年加大投入，使其成為新的業(yè)務(wù)亮點。未來仍不排除其他相關(guān)業(yè)務(wù)的多元。
公司業(yè)績增長穩(wěn)健，相關(guān)多元待爆發(fā)，維持“推薦”評級?？紤]到宇田染料的業(yè)績增厚，我們預(yù)計2015、2016 年的EPS 分別為0.99 和1.20 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為12.6 和10.4 倍。我們認(rèn)為公司龍頭地位顯著，質(zhì)地優(yōu)良，經(jīng)營穩(wěn)健，同時相關(guān)多元化能夠帶來顯著業(yè)績增厚和協(xié)同效應(yīng)，奠基未來成長，維持“推薦”評級，給予6 個月目標(biāo)價14.85 元，對應(yīng)15 年動態(tài)PE15 倍。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化、收購失敗，染料大幅波動。
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