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煤炭銷售價(jià)格同比下降了139.2元/噸，在銷售價(jià)格下跌的同時(shí)，通過裁員等方式壓縮了成本，2014年煤炭毛利率29.3%，同比僅下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。
    兩個(gè)從事煤炭生產(chǎn)的重要子公司2014年業(yè)績變化可以反映上述以量沖價(jià)的效果，2014年新龍公司凈利潤1.77億，去年同期0.25億元。興隆公司2014年凈利潤0.63億元，去年同期388萬元。
    新疆電解鋁盈利上升，本部永城電解鋁嚴(yán)重拖累業(yè)績新疆項(xiàng)目包括高精度鋁合金及鋁板帶80萬噸/年，配套40萬噸/年炭素，4×350MW 超臨界直接空冷機(jī)組，分兩個(gè)系列建設(shè)。受項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和投產(chǎn)周期的影響，2014年新疆的電解鋁產(chǎn)量約為40萬噸，我們預(yù)計(jì)2015年新疆項(xiàng)目將可以達(dá)產(chǎn)。2014年新疆項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的凈利潤1.26億元，隨著項(xiàng)目的滿產(chǎn)和電解鋁價(jià)格觸底回升，新疆項(xiàng)目的盈利有望實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。
    而本部電解鋁因?yàn)楦唠妰r(jià)緣故，生產(chǎn)成本較高，處于持續(xù)巨虧中，本部電解鋁產(chǎn)能約有40萬噸，每年虧損約有10億元，是拖累公司業(yè)績的主要原因。
    整合礦井無進(jìn)展，子公司鄭州裕中能源正處于建設(shè)期
    在河南省資源整合過程中神火股份整合了約462萬噸產(chǎn)能，權(quán)益約占55%。由于礦井單體小，礦井?dāng)?shù)量多，在目前煤炭價(jià)格水平下，這部分礦井難以實(shí)現(xiàn)盈利，目前整合礦井工作處于停滯狀態(tài)。公司通過收購獲得的子公司鄭州裕中能源，持有權(quán)益51%。鄭州裕中持有下屬礦井70%權(quán)益，其中超化煤礦30萬噸，在產(chǎn)。大磨嶺煤礦60萬噸，在建。和成煤礦45萬噸，在建。竇溝煤礦90萬噸，擬建。另有兩塊礦權(quán)，李溝井田和翟溝井田。盡管享有的實(shí)質(zhì)權(quán)益有限，但公司實(shí)際控制上述公司，逐步將在本部永城的富裕人員轉(zhuǎn)移到上述礦井中，緩解人員富裕壓力。
    礦權(quán)出售爭端進(jìn)入法律程序2012年神火股份將在山西省的高家莊煤礦探礦權(quán)出售給潞安集團(tuán)，對(duì)價(jià)是46.99億元，分期付款，2015年底前付清。此后神火股份收到兩筆價(jià)款，共計(jì)17.39億元，尚有29.6億元未償付，其中4筆已經(jīng)過了約定付款期限。神火股份和潞安集團(tuán)對(duì)這筆交易產(chǎn)生分歧，2015年2月17日，神火股份公告北京仲裁委員會(huì)已經(jīng)接受其提出的仲裁申請(qǐng)，總標(biāo)的50.05億元，其中轉(zhuǎn)讓價(jià)款26.10億元，滯納金23.95億元。
    3月18日神火股份公布新進(jìn)展，潞安集團(tuán)向北京第三中級(jí)人民法院申請(qǐng)轉(zhuǎn)讓合同中的仲裁協(xié)議無效，北京三中院予以受理，北京仲裁委中止仲裁，神火股份將提請(qǐng)北京三中院駁回潞安集團(tuán)的請(qǐng)求。若神火股份最終贏得這場官司，將為公司帶來大量的現(xiàn)金流，減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
    盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)我們預(yù)測2015年歸屬母公司凈利虧損1.2億元、2016年盈利5.1億元，2017年盈利7億元。以最新股本19億計(jì)算，對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS-0.06元、0.27元和0.37元，因2015年虧損，無法采用PE估值方法，我們采用PB 估值，給予2倍PB，2014年BVPS3.61元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格 7.22元，維持"買入"評(píng)級(jí)。