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公司2014 年年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股轉(zhuǎn)增5 股派1.20 元（含稅）。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至23.00 元，評(píng)級(jí)上調(diào)至買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    索道接待游客數(shù)量驅(qū)動(dòng)營(yíng)收同比高增長(zhǎng)：2014 年全年索道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32,644 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.84%，接待客流337.32 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)14.43%，人均消費(fèi)96.8 元（13 年98.1 元）。玉龍雪山索道業(yè)務(wù)在2014 年上半年客流下滑5.31%的背景下，2014 年下半年客流實(shí)現(xiàn)反彈式增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)63%，同比增長(zhǎng)22%，全年同比增長(zhǎng)10%，成為驅(qū)動(dòng)索道收入高增長(zhǎng)的核心因素。索道業(yè)務(wù)全年毛利率85.84%，同比基本持平。
    酒店業(yè)務(wù)虧損拖累全年業(yè)績(jī)：酒店業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9,456 萬(wàn)元，同比下滑8.15%，主要是由于和府皇冠酒店2014 年下半年起對(duì)客房進(jìn)行升級(jí)改造導(dǎo)致。酒店升級(jí)改造同樣導(dǎo)致毛利率和凈利率的下降，全年毛利率69.48%，同比下降3.38 個(gè)百分點(diǎn)；全年虧損1,534 萬(wàn)元，虧損率達(dá)到16%。
    印象麗江客流同比增長(zhǎng)13%：印象麗江業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25,427 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9%。印象麗江營(yíng)收增長(zhǎng)主要受到客流接待量上升拉動(dòng)，在玉龍雪山客流增長(zhǎng)帶動(dòng)下，印象麗江2014 年客流236 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)13%，客單價(jià)從2013 年的112 元小幅下降到107 元。
    下半年資金狀況改善，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降：費(fèi)用率方面，全年銷售費(fèi)用率15.05%，同比增加1.47 個(gè)百分點(diǎn)（單4 季度21.66%，同比增加1.45 個(gè)百分點(diǎn)）；全年管理費(fèi)用率17.82%，同比減少0.22 個(gè)百分點(diǎn)（單4 季度32.43%，同比增加9.44 個(gè)百分點(diǎn)）；全年財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.38%，同比減少4 個(gè)百分點(diǎn)（單4 季度-8.31%，同比減少14.13 個(gè)百分點(diǎn)），財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降主要是由于2014 年初非公開發(fā)行完成后公司資金狀況有所改善，借款余額迅速下降所致。凈利率方面，2014 年全年凈利率24.38%，同比增加2.22 個(gè)百分點(diǎn)，單4 季度凈利率10%，同比增加5.15 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    旅游系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
    估值：
    調(diào)整 15-17 年盈利預(yù)測(cè)至0.77、0.87、0.97 元。公司目前總市值53 億元，后續(xù)國(guó)企改革（激勵(lì)機(jī)制改善以及產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張等）預(yù)期較強(qiáng)，帶動(dòng)公司市值較大上升空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入，目標(biāo)價(jià)格由16.50 上調(diào)至23.00 元