久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

利潤分配預案為10 送3 派現(xiàn)0.35 元（含稅）。
    噴吹煤價同比下滑23%。公司2014 年煤炭產/銷量分別為3322/3318 萬噸（同比+5.29%/+8.75%）。產量提升主要得益于公司余吾煤業(yè)、王莊、常村等礦井的技改擴能。分煤種看，混煤/噴吹煤銷量分別為1637/1524萬噸（同比+16.85%/-1.30%），混煤占比接近50%，較13 年占比提升3.42pct。公司2014 年煤炭產品綜合售價434.06 元/噸，混煤/噴吹煤均價分別為357/542 元，同比-19%/-23%。
    煤炭成本費用顯著下降，噸煤凈利約為67 元。公司2014 年煤炭業(yè)務成本為94.08 億元，同比下降8.33%；按銷量計，噸煤成本約為283.55 元，同比-15.70%，成本下降顯著。2014 年公司噸煤凈利潤約56 元，五大主力礦井均可實現(xiàn)盈利，其中余吾煤業(yè)噸煤凈利約67 元。五陽礦盈利較低，噸煤凈利僅20 元，目前煤價水平下有可能出現(xiàn)虧損。2014 年公司三項費用率為22.42%，同比減少2.62pct，其中銷售/管理/財務費用率分別為1.97%/17.5%/2.95%，同比-0.07/-2.86/+0.31pct，銷售及管理費用的減少主要由于運費減少及成本壓縮所致。
    焦化業(yè)務依然拖累公司業(yè)績。公司2014 年生產焦炭99 萬噸，但由于成本業(yè)務毛利率僅為-1.67%，同比雖然提升0.57pct，但仍處虧損狀態(tài)，繼續(xù)拖累公司業(yè)績。公司后續(xù)計劃對焦化業(yè)務進行整合及擴建，遠期規(guī)劃建設甲醇變油項目，焦化業(yè)務減虧有待規(guī)模效應的實現(xiàn)和產品精細化延伸。
    部分整合礦井已進入試運行階段，集團資產注入仍需等待。公司整合礦井為三大區(qū)域：忻州的潞寧礦區(qū)，臨汾的蒲縣礦區(qū)及長治地區(qū)三座礦井（上莊、溫莊、姚家山等礦）。目前孟家窯、隰東、黑龍等整合礦井已實現(xiàn)聯(lián)合試運轉。集團目前在產在建礦井（不考慮資源整合礦井）產能合計約為2820 萬噸，其中注入條件相對成熟的礦井包括：郭莊、司馬、慈林山，產能分別為180/300/240 萬噸。目前司馬等礦經過擴產擴區(qū)，新的證照審批以及新增土地的使用權等問題還需進一步解決，啟動注入尚需時日。
    風險因素：煤價持續(xù)低迷；資源整合過程中存在不確定性等。
    盈利預測、估值及投資評級：考慮目前低迷的煤價水平，我們下調公司2015～2016 年盈利預測EPS 至0.35/0.31 元（原預測為0.42/0.53 元），考慮2017 年煤價回升，給予2017 年EPS 預測0.45 元，當前價11.40元，對應P/E 24/21/17x。給予公司目標價12.61 元，對應2015 年P/B 1.5x.鑒于公司未來兩年盈利下滑概率大，下調公司至“增持”評級。