>> 海通證券-格林美(002340)年報點評-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉博，鐘奇，施毅 |
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此報告為加密報告 |
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點評：
三大板塊毛利上升，營業(yè)利潤大增。2014年公司積極應(yīng)對市場變化，通過電子廢棄物板塊產(chǎn)能的釋放和電池材料板塊規(guī)模的擴張，同時強化管理體系與內(nèi)控管理建設(shè)，使得公司主營業(yè)務(wù)從以鈷鎳鎢稀有金屬回收及電子廢棄物回收核心業(yè)務(wù)為主的雙軌驅(qū)動模式，發(fā)展到鈷鎳鎢板塊、電子廢棄物板塊、電池材料板塊三軌驅(qū)動的多元化循環(huán)產(chǎn)業(yè)局面。2014年三大業(yè)務(wù)板塊為公司帶來總毛利6.92億元，其中鈷鎳鎢板塊營業(yè)收入為9.74億元，同比增長14.45%，貢獻毛利1.84億元；電池材料板塊營業(yè)收入為12.33億元，同比增長24.82%，貢獻毛利1.96億元；電子廢棄物板塊營業(yè)收入為14.39億元，同比增長41.22%,貢獻毛利3.11億元；共實現(xiàn)營業(yè)利潤1.62億元，同比增加102.73%。
三項費用符合預(yù)期。報告期內(nèi)，銷售費用3750.25萬元，同比增加18.05%；管理費用2.73億元，同比增加20.81%；財務(wù)費用2.31億元，同比增長14.66%。三項費用共計5.41億元，同比增加17.92%。
三大板塊產(chǎn)能釋放，實現(xiàn)多元化循環(huán)產(chǎn)業(yè)格局。報告期內(nèi)，公司電子廢棄物與電池材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長。公司電子廢棄物拆解量達到670萬臺以上，電子廢棄物業(yè)務(wù)銷售收入同比增長86.73%，電子廢棄物業(yè)務(wù)全面釋放產(chǎn)能；江西格林美 拆解量突破230萬臺，成為中國單體拆解量最大的電子廢棄物拆解企業(yè)。電池材料銷售量突破10000噸，占中國市場的25% 以上，成為中國最大鋰離子鈷系正極原料供應(yīng)商。鈷鎳鎢粉末產(chǎn)品與塑木型材銷售量均創(chuàng)歷史最好記錄，奠定公司電子廢棄物業(yè)務(wù)與鈷鎳材料業(yè)務(wù)在行業(yè)的核心地位。 打通南北動脈，實現(xiàn)全國循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局。2014年度，天津、武漢兩大報廢汽車產(chǎn)業(yè)園區(qū)部分主體工程建成，進入調(diào)試階段，預(yù)計2016年形成規(guī)模、產(chǎn)生效益；蘭考電子廢棄物項目建成投產(chǎn)，成為中原地區(qū)先進的循環(huán)產(chǎn)業(yè)園區(qū)；荊門廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料循環(huán)利用項目的主要環(huán)境運行設(shè)施進入調(diào)試階段，2015年將正式投產(chǎn)；鄂中循環(huán)經(jīng)濟城成功建成，公司回收體系建設(shè)進入集約化市場體系建設(shè)階段。2014年，公司還成功并購揚州寧達， 循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局長三角，進一步拓展了電子廢棄物業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略覆蓋區(qū)域，同時還拓展了金屬鍺與固廢填埋業(yè)務(wù)；公司與日本三井公司、株式會社HONEST簽署合資協(xié)議，牽手國際巨頭，實現(xiàn)市場、技術(shù)與資本的大聯(lián)合，打造世界先進的報廢汽車零部件再造基地，循環(huán)產(chǎn)業(yè)邁出國際化重要一步。至此，公司拉通天津-中原-武漢的城市礦山循環(huán)產(chǎn)業(yè)大動脈， 完成了全國循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局。 募投項目加快拓展報廢汽車循環(huán)利用業(yè)務(wù)?？紤]募集資金投資項目的輕重緩急，為了快速推進天津報廢汽車項目建設(shè)， 盡快形成產(chǎn)能占領(lǐng)華北地區(qū)報廢汽車拆解市場，同時鑒于募投項目"格林美（天津）城市礦產(chǎn)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園報廢汽車綜合利用項目"計劃投入募集資金3.82億元，實際投入募集資金1.96億元，尚還需投入1.86億元，公司擬將原計劃投入"廢棄鎢資源的回收利用項目"的募集資金1.65億元，用于格林美（天津）城市礦產(chǎn)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園報廢汽車綜合利用項目。對應(yīng)的原承諾項目"廢棄鎢資源的回收利用項目"由公司以自有資金或其他融資方式解決。 經(jīng)營理念與國家政策相契合。2015 年1 月，商務(wù)部等五部委發(fā)布《再生資源回收體系建設(shè)中長期規(guī)劃（2015-2020 年）》， 要求到2020 年，大中城市再生資源主要品種平均回收率達到75%以上，實現(xiàn)85%以上回收人員納入規(guī)范化管理、85% 以上社區(qū)及鄉(xiāng)村實現(xiàn)回收功能的覆蓋、85%以上的再生資源進行規(guī)范化的交易和集中處理。培育100 家左右再生資源回收骨干企業(yè)，再生資源回收總量達到2.2 億噸左右。2014 年，公司始終謹記"環(huán)保，是我們的生命線"，堅持"不環(huán)保， 不作業(yè)"的原則，大力推行"強化環(huán)境管理、向污染宣戰(zhàn)"，使環(huán)保精神深入人心，成為推動公司快速發(fā)展的強大精神動力。 維持公司"增持"的投資評級。結(jié)合公司產(chǎn)能投放進度以及對未來經(jīng)濟的判斷，我們預(yù)測公司2015-2016年EPS分別為0.37元和0.44元，對應(yīng)2015年3月26日收盤價17.97元的動態(tài)PE分別為48.76倍和41.11倍。結(jié)合行業(yè)的估值水平，我們維持公司"增持"的投資評級，目標(biāo)價20.27元，對應(yīng)2015年P(guān)E 55倍。
主要不確定性。原材料價格大幅波動；下游需求波動；公司在建工程實施進度變化。
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