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    公司于2014 年10 月1 日起將HoF 納入合并報(bào)表。歷史四季度均為HoF 收入/利潤旺季，2014Q4 單季貢獻(xiàn)歸屬凈利潤3.2 億元，對應(yīng)EPS0.75 元。測算剔除HoF 并表、并購財(cái)務(wù)費(fèi)用（6700 萬元）、鹽城地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算（1769 萬元）因素后主業(yè)凈利潤1.1 億元同比-12%。
    百貨業(yè)績雙位數(shù)下滑，新百藥業(yè)穩(wěn)健增長，鹽城地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算貢獻(xiàn)業(yè)績。1）百貨業(yè)務(wù)方面，中心店位居新街口核心地段客流穩(wěn)健增長，2014 年收入+5.4%；定位高端奢侈品的東方商城呈雙位數(shù)下滑，蕪湖/淮南店（2014 年4 月開業(yè)）分別虧損2150/1519 萬元拖累業(yè)績。2）2014 年新百藥業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤3067 萬元，同比+17.9%。3）鹽城地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤20577/1769 萬元增厚業(yè)績。
    HoF 2014Q4 表現(xiàn)良好，未來債務(wù)替換/跨境電商等協(xié)同料將有望大幅改善業(yè)績。
    14Q4 HoF 受益線上拉動實(shí)現(xiàn)收入高個(gè)位數(shù)增長，單季度實(shí)現(xiàn)盈利3.6 億元人民幣為歷史最佳。HoF 2014 全年雖仍然虧損，但債務(wù)置換（或于Q2~Q3 實(shí)施）后預(yù)計(jì)正?；瘍衾麧櫩蛇_(dá)1.1 億元左右?；谄鋬?yōu)質(zhì)海外品牌供應(yīng)鏈資源，未來有望與meici.com（14 年12 月公告擬投資）開展跨境電商，以HoF 自營品牌+meici.com 電商平臺實(shí)現(xiàn)渠道協(xié)同，中長期利好收入增長。
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已邁出實(shí)質(zhì)性步伐，打造中國養(yǎng)老服務(wù)龍頭前景可期。大股東三胞集團(tuán)旗下Natali 為以色列60%市占率養(yǎng)老公司，14 年收入/凈利潤6000/1000 萬美元；安康通定位大眾養(yǎng)老服務(wù)市場，攜政策扶持預(yù)計(jì)發(fā)展空間廣闊。估算大股東15年養(yǎng)老資產(chǎn)利潤體量約1.2 億元人民幣。公司2 月27 日公告與Natali 成立合資公司，標(biāo)志戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型養(yǎng)老服務(wù)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。政策利好下，預(yù)計(jì)Natali+安康通資產(chǎn)注入有望于今年二季度之后展開，未來南京新百或?qū)yNatali 國際領(lǐng)先技術(shù)+安康通國內(nèi)客戶群+徐州三院打造中國醫(yī)療養(yǎng)老龍頭，分享行業(yè)廣闊空間。
    公告擬以5.6 億元對價(jià)轉(zhuǎn)讓新百藥業(yè)90%股權(quán)，所得現(xiàn)金或用于集團(tuán)資產(chǎn)整合。
    公司今日公告擬以5.6 億元現(xiàn)金對價(jià)（暫定）將新百藥業(yè)90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予深圳高特佳，對應(yīng)2014 年估值為20X PE。測算交易可增厚公司2015 年凈利潤3.8 億元（新百藥業(yè)投資成本4984 萬元）。交易完成后，南京新百將更專注于“百貨+醫(yī)療養(yǎng)老” 雙主業(yè)戰(zhàn)略，我們判斷新百所得現(xiàn)金或用于未來可能的資產(chǎn)整合。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)度低于預(yù)期；HoF 整合效果低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮新百藥業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓（假設(shè)交易于6 月底完成）對業(yè)績的影響，調(diào)整公司15/16 年盈利預(yù)測至1.25/0.55 元（原為0.36/0.59 元），增加2017年EPS 預(yù)測為0.56 元（HoF 貢獻(xiàn)0.24/0.23/0.24 元）。南京新百現(xiàn)有業(yè)務(wù)（百貨+HoF+地產(chǎn)）NAV89 億元，同時(shí)在資產(chǎn)注入的預(yù)期下，給予集團(tuán)養(yǎng)老資產(chǎn)2015 年1.2 億元凈利潤40X PE 對應(yīng)48 億元，分部估值法合理市值137 億元，暫上調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.0元。我們繼續(xù)長期看好南京新百作為A 股稀缺養(yǎng)老服務(wù)龍頭未來市值空間，維持“買入”評級，關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)注入進(jìn)展。