>> 中信證券-南京新百（600682）2014年業(yè)績預(yù)告點評-并表帶動高增長，關(guān)注雙主業(yè)轉(zhuǎn)型前景-150115
| 上傳日期： |
2015/1/15 |
大小： |
839KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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歷史四季度均為HoF 收入/利潤旺季，2014Q4 公司銷售良好，預(yù)計單季收入增長5%~10%，占全年收入35%左右。疊加毛利率改善及經(jīng)營杠桿效應(yīng)，Q4 并表貢獻(xiàn)2 億元人民幣以上凈利潤。考慮Q1-Q3 仍為經(jīng)營虧損，我們維持HoF2014 全年盈虧平衡判斷。
預(yù)計剔除并表因素后南京新百業(yè)績實現(xiàn)個位數(shù)增長，可比口徑歸屬凈利潤約1.4~1.5 億元。聯(lián)銷模式低效、電商分流等因素下，我們預(yù)計2014 年中心店、蕪湖新百店銷售略有增長；東方商城店雙位數(shù)下滑，新百百貨主業(yè)業(yè)績略有增長；在新百藥業(yè)及鹽城地產(chǎn)項目結(jié)算帶動下，剔除HoF 并表因素后測算可比口徑凈利潤同比約1.4~1.5 億元，同比實現(xiàn)個位數(shù)增長。
經(jīng)營展望：債務(wù)替換改善HoF 中長期業(yè)績；大股東醫(yī)療資產(chǎn)注入有望提升市值空間；跨境電商前景值得期待。HoF 因高息負(fù)債持續(xù)虧損，預(yù)計2015Q1 起債務(wù)替換將節(jié)約1.1 億元/年財務(wù)費用，有效助力HoF 扭虧。公司前期已公告明確“零售+醫(yī)療”雙主業(yè)戰(zhàn)略，大股東三胞集團(tuán)擁有徐州三院、Natali、安康通等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，預(yù)計2015 年凈利潤約1.2 億元，預(yù)計上述資產(chǎn)有較大可能注入南京新百，有望增厚業(yè)績并提升市值空間。House of Fraser 擁有優(yōu)質(zhì)海外品牌供應(yīng)鏈，未來有望與meici.com（14 年12 月公告擬投資）開展跨境電商，以HoF 自營品牌+meici.com電商平臺實現(xiàn)渠道協(xié)同，中長期利好收入增長。
風(fēng)險提示。集團(tuán)資產(chǎn)注入低于預(yù)期；HoF 整合效果低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值?？紤]HoF 利潤季節(jié)性分布及并表時點影響，上調(diào)公司14/15/16 年盈利預(yù)測至0.80/0.36/0.59 元（其中HoF 貢獻(xiàn)0.47/0.24/0.21 元，未來公司或通過資產(chǎn)運作增厚15 年業(yè)績平滑年度增速），原為0.28/0.34/0.57 元。看好“醫(yī)療+零售”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型前景，醫(yī)療資產(chǎn)若實現(xiàn)注入將有望提升市值空間，維持目標(biāo)價19.4 元，維持“增持”評級。
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